美國數位資產監管風暴升溫：Kalshi 預測市場官司、World Liberty Financial 穩定幣爭議與華倫「拒絕加密救助」三線交織

以下為依指引改寫後的繁體中文新聞稿（已刪除原有 HTML 與小標題標記）：

美國聯邦法院日前對「*預測市場*」監管再投下變數。美國田納西州聯邦法院暫停該州以「*非法賭博*」之名，對預測市場營運商 Kalshi（칼시，下稱「*Kalshi*」）的執法行動，讓聯邦商品法與各州賭博法之間的「*管轄權之爭*」愈演愈烈。這項裁定意味著，Kalshi 目前得以繼續向田納西州用戶提供與體育賽事相關的事件合約，成為 *數位資產* 與 *衍生性商品* 監管攻防中的關鍵案例之一。

根據美國田納西州中部聯邦地方法院於 24 日（當地時間）的裁定，法官阿萊塔·特勞格（Aleta Trauger）對田納西州試圖以州級賭博法規管 Kalshi 的「*體育事件合約*」一事，作出「*暫時禁制令（預備性禁令）*」，支持 Kalshi「*聯邦商品法優先*」的主張。法院認定，Kalshi 提供的事件合約屬於《*商品交易法（Commodity Exchange Act）*》下的「*交換契約（swap）*」，因此對其擁有「*專屬管轄權*」的機關是美國商品期貨交易委員會（*CFTC*），而非各州賭博監管機構。

特勞格法官指出，田納西州此番執法極有可能與聯邦法律產生衝突，根據「*抵觸優先（conflict preemption）*」原則，州政府的執法應暫時遭到阻止。不過，田納西州「體育博彩委員會」本身因享有州的主權豁免而被排除在被告之外。同時，法院要求 Kalshi 向法院繳納 50 萬美元（約新台幣 7,300 萬元）保證金，作為禁制令執行期間的擔保。

這道「*預備性禁令*」延長了先前對田納西州「*停止營業及中止行為*」通知效力的暫緩措施。田納西州此前曾指控 Kalshi 在州內「*無牌經營體育博彩*」，要求其立即停止向田納西居民銷售體育事件合約、宣告既有合約無效並退還所有託管資金，同時警告可能追加罰款與其他法律行動。如今，在聯邦法院介入後，這些州級執法暫時被「凍結」，也使「*預測市場究竟是賭博還是金融衍生品*」再度浮上檯面。

田納西州之爭並非孤例，而是全美「*事件合約*」監管拉鋸戰的一部分。Kalshi 近年已在田納西、內華達、新澤西、康乃狄克等多個州，就類似的「*停止營業*」命令向聯邦法院提起訴訟。不同聯邦法院對「*預備性禁令*」作出的判決並不一致，導致「*預測市場屬性*」問題遲遲無法定調：一部分法院傾向支持 Kalshi，認定聯邦商品法與 CFTC 的管轄權應優先於州級賭博規則；另一部分法院則認可各州對「*賭博行為*」的廣泛裁量權，支持以州法限制預測市場。

這場分歧，實質上牽動的是「*預測市場*」與「*加密貨幣·去中心化金融（DeFi）衍生品*」之間的邊界。部分觀點認為，Kalshi 涉及的政治、經濟、體育事件合約與傳統商品或金融標的不同，直接錨定「*現實世界事件*」，因此是否應與鏈上「*預測市場協議*」、代幣化事件合約一併視作受 *CFTC* 監管的「*衍生性金融商品*」，成為數位資產監管辯論中的核心議題。若聯邦層級將其明確劃入商品交易法框架，未來「*鏈上預測市場*」「*代幣化衍生品*」與各類 *加密資產期貨* 平台，也更可能被納入統一監管架構。

在此背景下，CFTC 近來明顯加大在「*預測市場*」領域的存在感，並自視為聯邦層級的「*保護盾*」。CFTC 主席麥可·塞利克（Michael Selick，譯名假設）日前透過影片訊息表示，委員會已多次在有關預測市場的訴訟中，以「*法庭之友意見書（amicus brief）*」身份介入，公開主張 CFTC 對相關「*衍生性商品*」具備「*排他性監管權*」。他並警告，各州若試圖以「*實質禁用*」方式，藉由賭博或博彩法架空聯邦監管體系，CFTC 將會在法庭上「奮戰到底」。

這番強硬表態，顯示當局已不再把預測市場視為邊陲議題，而是攸關整體「*衍生性金融市場秩序*」的戰略高地。對經營「*虛擬資產期貨*」「*選擇權*」以及「*鏈上衍生品*」的交易平台而言，CFTC 的最新立場也被視為一項「*監管訊號*」：若「*事件合約*」確定落入 CFTC 監管範疇，則未來以 *比特幣(BTC)*、*以太幣(ETH)* 及其他代幣為標的的期貨、或以代幣形式發行的「*事件衍生品*」產品，也大概率需要在更清晰、但同時更嚴格的聯邦監管框架下運行。

不過，田納西州聯邦法院的這道暫時禁制令，僅為整起「Kalshi 與田納西州之爭」的階段性勝利，案件本身的「*實體判決*」仍未落定。若法院最終確認《*商品交易法*》對州賭博法具有明顯優先地位，其他州政府日後在以「*賭博法*」打壓預測市場時，可能面臨較大法律掣肘。反之，若判決傾向田納西州，預測市場營運商未來在各州展業時，勢必承受更高的「*州別監管風險*」。

對 *數位資產市場* 而言，鏈上預測市場協議與「*代幣化事件衍生品*」增長迅速，美國的司法實務與 *CFTC* 的監管取向，將成為判斷未來監管路徑的重要「*前瞻指標*」。若相關法律框架最終加以明確，機構投資人或將更有意願透過受監管的加密衍生品基礎設施參與此類市場。然而，若聯邦與各州的「*管轄權衝突*」持續拉鋸，新的預測市場協議、加密衍生品平台，仍需在高度不確定的監管環境下營運與募資。

與此同時，華府對另一個與 *穩定幣*、*政治資金* 及 *外國資本* 交織的案例也展開高強度關注。美國聯邦眾議院民主黨議員近日就 World Liberty Financial（「*世界自由金融*」，下稱「*World Liberty Financial*」）申請全國性信託銀行牌照、並計畫發行「*美元掛鉤代幣*」一事，向財政部長史考特·貝森特（Scott Bessent，譯名假設）發出措辭強硬的公開信。民主黨人憂心，這類「*大型穩定幣級別*」的數位美元代幣，可能對金融體系帶來系統性衝擊，同時放大外國資本對美國金融體系的影響力。

由眾議員葛雷戈里·米克斯（Gregory Meeks）領銜、出身眾議院金融服務委員會的 41 名民主黨議員，在聯名信中要求財政部與監管機關解釋，在審查 World Liberty Financial 申請過程中，如何評估與控管「*系統性風險*」「*外國股權*」「*政治壓力*」等因素。議員們特別關注，有無足夠防火牆防止「*外國政府高層或與政權關係密切的資金*」藉由銀行牌照程序，對美國金融體系施加不當影響。

這封信同時引用近期媒體報導指稱，阿拉伯聯合大公國（*UAE*）王室一名高層人士，已斥資約 5 億美元（約新台幣 725 億元）收購接近「*半數股權*」的 World Liberty Financial 持股，其中約 1.87 億美元（約新台幣 272 億元）疑似流向與川普總統陣營關聯的法人實體。由於這項大手筆投資與 World Liberty Financial 申請銀行牌照的時間點幾乎重疊，民主黨陣營質疑，監管機構在此案中是否足夠維持「*獨立性與政治中立*」。

民主黨議員在信中進一步警告，當「*裝載數位資產的信託結構*」與尚未經歷完整壓力測試的「*流動性機制與清算程序*」，再加上「*外國政治利益*」糾結在一起，將對「*金融穩定*」與「*監管公信力*」投下重大問號。他們強調，這些疑慮是「*監管機關不應忽視的重大風險*」。

除了 World Liberty Financial 的股權與資本結構，民主黨議員也把矛頭指向行政命令第 14215 號。根據他們的說法，這道命令強化了白宮對本應維持獨立性的「*金融監管機關*」的實質控制力，使貨幣監理署（*OCC*）的銀行牌照決策更易受到「*政治干預*」。

議員們要求貝森特詳述，在 World Liberty Financial 的銀行牌照審核中，白宮、管理與預算局（*OMB*）及財政部各自扮演何種角色，並說明整個審查流程中有哪些具體的「*防火牆與防護欄（guardrails）*」用以阻絕政治壓力及外國利益干預。他們並將答覆期限鎖定在「*週四*」，意在迫使相關部門快速回應。

在政治與市場交會的另一端，與川普總統相關的多個「*加密貨幣專案*」也正試圖同時打入「*華府政治圈*」與「*華爾街資本市場*」。近期在川普總統的海湖莊園（Mar-a-Lago）舉行的大型加密資產活動，被視為「*傳統金融與數位資產圈層匯聚*」的象徵性場合。據悉，Coinbase 執行長布萊恩·阿姆斯壯（Brian Armstrong）、幣安共同創辦人趙長鵬（Changpeng Zhao）、高盛集團(GS)執行長大衛·所羅門（David Solomon）等多位重量級人士皆受邀出席。

活動前夕，與川普總統陣營掛鉤的平台代幣 WLFI 一度上漲約 23%，反映市場對該活動及專案前景的期待。主辦方刻意將此活動定位為強化 World Liberty Financial 發展藍圖與其在更廣泛「*加密貨幣生態系*」定位的舞台，凸顯「*政治資本與加密資本相互撬動*」的態勢愈發明顯。

在更宏觀的監管討論上，美國參議院銀行委員會民主黨籍參議員伊莉莎白·華倫（Elizabeth Warren）則從另一個方向發出警訊。她在致財政部長貝森特與聯準會主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）的公開信中強調，必須在制度上明確阻斷任何以「*納稅人資金*」替「*加密貨幣市場*」鋪設安全網的可能性。華倫直言，若未來出現為「*加密貨幣億萬富豪*」量身打造的救助方案，將把損失從巨型投資人轉嫁給一般納稅人，構成嚴重的「*道德風險*」。

華倫將這一議題定位為「*檢驗政策制定者是否願意為數位資產部門提供類銀行安全網*」的「*試金石*」。她警告，若針對大型加密企業與機構投資人的「*紓困模型*」一旦在金融體系泛用，將對像 World Liberty Financial 這類「*加密資產掛鉤金融機構*」的牌照核發與後續監理，形成極具指標性的「*前例效應*」。

從 Kalshi 預測市場官司、World Liberty Financial 所引發的穩定幣及外國資本疑慮，到華倫對「*加密救助*」的強烈反對，這幾起表面上毫不相干的事件，實際上共同構成美國當前「*數位資產監管風暴*」的三個支點。其交集在於：*預測市場* 是否納入 *CFTC* 的「*衍生品監管領域*」、*美元掛鉤代幣* 如何在銀行牌照、外資持股與政治影響之間取得平衡，以及美國是否願意在危機時刻為「*加密金融體系*」建立類似傳統銀行的「*最後貸款人*」。

評論

從市場結構角度看，如果「*預測市場*」最終被視為「*受監管衍生品*」，加密貨幣衍生品與鏈上事件合約將更難以打著「*純粹博弈*」或「*去中心化實驗*」之名規避傳統金融規範；一旦未來再出現重大清算風暴，華府要在「*防止系統性風險*」與「*拒絕納稅人買單*」之間取得平衡，政治壓力恐將空前強烈。對全球 *加密貨幣* 與 *DeFi* 生態而言，美國在「*預測市場*」「*穩定幣*」與「*加密金融機構*」三大領域如何定調，將直接影響機構資本與創新專案的佈局方向。