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根據《韓國經濟新聞》的報導，於 1 月 2 日（當地時間），由知名比特幣支持者麥可·塞勒（Michael Saylor）領導的比特幣導向企業Strategy，再次面臨市場對其股價估值的高度關注與質疑。由於公司現時的市值已趨近、甚至可能低於其所持有的比特幣(BTC)資產價值，過去基於「溢價投資」的投資邏輯正面臨嚴重挑戰。
根據報導數據，Strategy當日股價雖略有反彈，但較去年 7 月高點仍暴跌約 66%。公司估值與其資產價值比值（mNAV）為 1.02，逼近關鍵門檻「1.0」；倘若跌破此一數字，將代表市場對其企業整體價值評估，已不如其所持有的比特幣本身。此舉恐讓投資人更傾向直接持有比特幣，而非透過購買Strategy的股票來間接取得該資產。
目前，Strategy共持有高達 67 萬 2,497 枚比特幣，是全球企業中單一持幣量最多者。其平均購買成本約為每枚 75,000 美元，而截至報導時，比特幣市價逼近 90,000 美元，意味著公司帳上擁有約 20% 的潛在未實現收益。然而，這些價值卻未能充分反映在股價上。
公司市值約為 450 億美元，若計入可轉換證券與攤薄因子，估值上限約達 500 億美元，但與其所持加密資產實際市值相比，市場仍然對該公司進行折價交易。以包含公司債務與現金流綜合計算的mNAV判斷，目前已有跌破 1.0 的跡象，顯示投資人對Strategy估值開始產生質疑。
過去Strategy採取透過發行新股籌資、再投入比特幣的成長模式，其可行性建構在公司股價高於資產價值的前提下。但隨著mNAV下滑至 1.0 附近，透過股權稀釋籌資的操作不僅成效有限，甚至可能進一步削弱股價與股東信心。
為穩定經營資金，Strategy近期透過ATM（At The Market）程序發行股票，成功募資共 7 億 4,780 萬美元，足以覆蓋未來 21 個月的利息及股息給付，暫時紓解流動性壓力。不過，股價與資產價值間的落差仍持續擴大，使市場對公司長期策略產生疑問。
公司高層表示，「比特幣出售將是最後手段。」除非其他融資管道完全封閉，且公司市值長期低於資產價值，否則不會考慮變現持幣。這項聲明雖釋出穩定訊號，但也突顯壓力已浮上檯面。
反觀比特幣近期表現強勁，價格已從歷史高點回檔 28% 以內，顯示強勢回升。然而，Strategy股價自 2025 年以來跌近五成，近半年更重挫超過 60%，成為那斯達克 100 指數中跌幅最大的公司之一。
上半年由于比特幣反彈帶動其股價走高，但下半年因市場避險情緒升溫，增發股票稀釋效應加劇，回吐所有漲幅，引發市場將其視為「比特幣ETF替代品」而非一家具有實質經營模式的科技企業。
知名經濟學者彼得·希夫（Peter Schiff）等評論者指出，Strategy高度集中於比特幣配置的策略，在市況波動下反而成為潛在風險來源。這種策略對於股東的價值貢獻，正遭到嚴重質疑。
評論：Strategy的估值危機，凸顯加密資產與資本市場之間依賴關係與矛盾。當比特幣具備獲利空間，公司卻無法將其有效轉化為股東價值，顯示其商業模式或需進行根本性調整。
關鍵詞：Strategy、比特幣(BTC)、mNAV、麥可·塞勒、ATM募資、比特幣溢價、公司估值、持幣策略、資金壓力、投資人信心
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