比特幣(BTC)企業瘋用可轉債融資　專家警告恐引爆財務風險

隨著越來越多企業將比特幣(BTC)納入其財務策略，一項長期被視為具吸引力的融資工具──「可轉換公司債」──正引發潛在風險的警訊。

根據 Blockworks 的報導，於 24 日（當地時間），H100 集團比特幣業務主管布萊恩·布魯克夏（Bryan Bruksha）在 X（原 Twitter）發文表示，許多企業在大量持有比特幣的同時，也以可轉債作為主要融資手段，然而這類「過度依賴」可能會在未來對企業財務造成侵犯性的負擔。他強調，雖然這種融資工具初期具備低成本優勢，但其內含的「再融資風險」、「空頭壓力」與「市場超額預期（Overhang）」等問題將成為長期隱憂。

可轉債的本質是允許投資人在特定條件下將債券轉換為股票，通常轉換價格高於市價，對公司來說能以較低成本換取資金。有鑑於此，不少持有比特幣的企業視其為擴張財務槓桿的理想工具。其中，英國上市公司 The Smarter Web Company 就曾發行價值 2,100 萬美元（約新台幣 6.8 億元）的「Smarter Convert」可轉債，該債券以比特幣為核心，吸引市場關注，然而其對公司比特幣戰略的長遠影響仍不明朗。

布魯克夏指出，並非所有企業都適合套用相似的模式。他示警：「如果單純模仿如 Strategy 這類明星公司的操作模式，可能會讓自身陷入財務危機。」值得注意的是，法國電信公司 Sequans 近期為了減輕財務壓力，在市場拋售其持有的 970 枚比特幣，以約 9,300 萬美元（約新台幣 28 億元）出售，明顯反映其比特幣資產已無法提供長期支撐。

他強調，所謂「比特幣財務企業」（Bitcoin Treasury Capital, BTCTC）的經營團隊，應全面評估資金方案的優劣，並堅持以「企業長遠體質」為核心考量點。他補充，唯有在最有利的條件下發行可轉債，才有助於守護企業價值。

研究機構 Keyrock 更早在今年初即預警，持有大量比特幣的企業最快將於 2027 年至 2028 年期間面臨高達 128 億美元（約新台幣 4,200 億元）的債務到期風險──多數為可轉債。此一「到期牆」（Maturity Wall）可能對企業股價、財報與比特幣市場均帶來深遠影響。

然而，可轉債仍持續被部分企業視為攻勢。例如登錄於東京證券交易所的日商 Metaplanet，截至 11 月 19 日已持有多達 30,823 枚比特幣，並持續積極擴大倉位。台灣上市公司 WiseLink 亦與美國那斯達克上市企業 Topwin International 合作，採用可轉債架構導入比特幣策略。

另一方面，美國企業 Strategy 仍對自身資本結構與風險管理能力表現出高度信心。董事長麥可·賽勒（Michael Saylor）強調，即便比特幣價格暴跌 80 至 90%，公司財務仍具備承受能力。事實上，該公司於 11 月 17 日發起新一輪 8.3 億美元（約新台幣 278 億元）的大規模比特幣收購行動，粉碎外界出現的賣出傳聞。

評論：比特幣固然能為企業帶來品牌提升與策略性資產配置優勢，但融資方式的選擇足以動搖財務根基。未來若經濟與資本市場出現劇烈震盪，那些過度倚賴可轉債的比特幣持有公司，恐將面臨嚴峻的信用風險與清算壓力。企業領導者應謹慎評估「比特幣+可轉債」策略的真正代價。