SEC 推出「加密計畫」新監管框架：多數加密貨幣不再被視為證券

美國證券交易委員會（SEC）近日公布一項名為「加密計畫」（Project Crypto）的最新階段，提出針對數位資產的全新監管架構，明確劃分加密貨幣為「證券」與「非證券」類別。此舉不僅為長期存在的監管模糊地帶提供釐清，也可能對整個加密產業產生深遠影響。

根據 Cointelegraph 的報導，於 24 日（當地時間）發表演說時，SEC 主席保羅·艾金斯（Paul Atkins）指出，目前市場上的大多數加密貨幣早已無需再被視為「證券」，理由是許多代幣不再符合「豪威測試」（Howey Test）中關於「投資契約」的定義。他表示：「多數加密貨幣目前已不再屬於證券範疇，單純的交易行為並不應受到證券法規約束。」

根據SEC此次提出的新框架，具有特定用途的數位資產將可明確歸為非證券資產。其中，網路代幣（network tokens）、NFT（非同質化代幣）等「數位商品（digital commodities）」以及會員權益、票券、身分驗證用途等「代幣化工具（tokenized utilities）」，因其使用者並非依賴他人努力獲利，而被排除於證券監管範圍之外。

但若是具有收益導向性的證券型代幣或牽涉投資契約的數位資產，仍將受到 SEC 嚴格監管。不過，SEC 同時指出，若發行方已結束其契約義務，則該代幣後續於市場中的單純流通將不再構成受規範的行為。

SEC 也計畫根據新分類制度，引入針對特定資產的「例外條款」與「特別募資制度」，並將與國會、商品期貨交易委員會（CFTC）、銀行監管機構等部門合作，共同建立一個能兼顧「創新激勵」與「投資人保障」的新金融監管體系。

評論：此次規範的關鍵在於對「豪威測試」的彈性調整，意指將根據資產實質功能與使用狀態進行判定，而非一概而論，使加密項目的法律定位更為合理化。這將減少許多初創項目面臨法律風險時的負擔，有利整體市場正常發展。

本次公告為自 2025 年 7 月啟動的「加密計畫」一環，由保羅·艾金斯與另一位委員海絲特·皮爾絲（Hester Peirce）共同推動，旨在釐清加密產業長年困擾的法律定位問題，建立穩定而透明的監管基礎。

此外，監管明確化的趨勢正在加速。11 月 10 日，美國參議院農業委員會已提出將瑞波幣（XRP）列為商品、納入 CFTC 監管的法案草案，同時國稅局（IRS）亦發布新指引，對加密貨幣 ETF 中來自質押的報酬採取免稅處理。

SEC 強調，即使某些資產不被認定為證券，也仍須遵守反詐欺法規。監管機構將持續打擊欺詐與違法行為，以維持市場完整性並保護投資者。

評論：這套新框架標誌美國監管政策的一大轉折點。未來項目方將更容易評估自身合規性，加快開發與上市進程，也為海外企業拓展美國市場掃除障礙。對市場而言，關鍵「詞」如證券分類、豪威測試與反詐條款，將成為未來幾年合規框架的核心。