美國短債遭外資拋售290億美元，穩定幣能補上缺口嗎？

外國投資人在6月為美國金融市場帶來1,335億美元淨流入，同期卻減持290億美元「短期美國公債」（T-bill）。美元穩定幣能否填補轉弱的短期公債需求，成為公債市場與加密貨幣市場共同關注的焦點。

根據美國財政部「國際資本流動」（TIC）資料，6月長期證券、短期證券與銀行資金流動合計淨流入為1,335億美元。外國投資人當月淨買入1,814億美元美股，但長期美國公債淨買入僅68億美元，短期美國公債持有量則減少290億美元。

短期公債資金外流並非單月現象。TIC資料顯示，外國投資人持有的美國短期公債，5月減少435億美元，6月再減290億美元，兩個月合計流出725億美元。

TIC是彙整美國與海外之間證券交易與短期資金流動的月度統計，但證券持有情況多以保管機構為準記錄,難以精確鎖定各國最終持有人身分。因此6月數據雖然反映外國投資人整體資金配置的變化，卻無法說明究竟是哪些投資人、基於什麼原因減持短期公債。

這波資金流動看起來並非資金撤離美國，而是資產類別偏好出現分化。外國資金整體仍持續流入美國，且相當一部分投入股市；相形之下，被視為現金替代工具的短期美國公債，卻連續兩個月遭到減持。

這正是泰達幣(USDT)、美元硬幣(USDC)等美元穩定幣被拿出來討論的原因。使用者將美元交付發行商換取穩定幣後，發行商須為未來的贖回需求預留準備資產，這類準備資產通常配置在現金、短期美國公債、附買回協議(repo)等能快速變現的工具上。

短期公債到期時間短、流動性高，經常被當作現金等價物使用。穩定幣發行商為因應用戶贖回，同樣會持有以短期公債、附買回協議與隔夜附買回交易為主的美元準備資產。也因此，此次現象與本站先前報導「短期公債供給擴大牽動穩定幣準備資產與美元流動性的討論」相互呼應。

泰達幣(USDT)發行商Tether於7月31日公布第二季儲備證明報告，指出截至6月30日，公司總資產為1,877億5,142萬6,411美元，總負債為1,836億4,189萬7,215美元，超額儲備為41億952萬9,196美元。流通中代幣總量達1,846億美元，較第一季末增加約4億4,600萬美元。

Tether的準備資產規模在公債市場中並不算小。第二季末，公司直接持有的短期美國公債為1,149億6,000萬美元，隔夜與定期附買回協議部位則為256億2,000萬美元。相較之下，6月外國投資人減持的290億美元短期公債，約僅相當於Tether直接持有短期公債規模的四分之一。

不過，光憑這項數字比較，並不能直接推論Tether吸收了外國投資人拋售的短期公債。6月流通代幣的增加幅度，僅占當月短期公債減持額的一部分，且公開資料也無法證實外國投資人賣出的公債是否直接流向穩定幣發行商。根據數據平台DefiLlama統計，截至8月21日前後，全球穩定幣總市值約為3,021億美元。

監管環境正逐步將這套結構納入正式制度。美國財政部8月17日公布的穩定幣相關規則說明指出，《天才法案》（GENIUS Act）要求支付型穩定幣發行商持有高流動性準備資產，允許的準備資產項目包括現金、存款、短期美國公債、以短期公債為擔保的附買回協議，以及政府貨幣市場基金等。

Circle（CRCL）也採用類似的準備資產結構。Circle在透明度揭露頁面中表示，USDC準備金的大部分存放於由貝萊德(BlackRock)管理的Circle儲備基金（Circle Reserve Fund），該基金可持有現金、短期美國公債，以及隔夜美國公債附買回協議。

政策制定者之所以關注穩定幣，是因為美元支付需求與公債需求在同一套結構中彼此連動。海外用戶持有美元穩定幣時，發行商可將部分準備資產配置於美國公債或附買回市場。不過，穩定幣供給增加並不會直接等同於公債淨需求增加，若只是取代原本的存款或貨幣市場基金需求，效果可能會被削弱，本站先前分析中也曾提到「此一限制」。

反向壓力同樣存在。一旦新增發行量停滯，可用於加碼買進的資金就會受限；若出現大規模贖回，發行商就必須賣出短期公債換取現金，或是等待債券到期。穩定幣經常被視為穩定的公債需求來源，但同時也可能成為流動性壓力傳導至公債市場的管道。評論：換言之，穩定幣與公債市場之間是雙向影響，並非單純的資金支撐關係，這也是後續需要持續觀察的風險點。

對台灣投資人而言，短期公債需求的變化，也是同時觀察美元流動性與穩定幣市場的重要指標。由於穩定幣被廣泛用作交易保證金與支付工具，其準備資產是否配置於公債，與加密貨幣市場的流動性判讀密切相關。外國投資人持有短期公債的變化，是否會與穩定幣流通量呈現同向走勢，將是下一個觀察重點。

美國財政部下一份TIC資料預計於9月16日華盛頓時間下午4時（台灣時間9月17日凌晨4時）公布，屆時將反映7月外國投資人持有短期公債的變化。