CME控告CFTC 永續期貨60兆美元市場制度化卡關

芝商所集團(CME)對美國商品期貨交易委員會(CFTC)批准加密貨幣永續期貨的決定提起訴訟，使去年美國境外交易量已膨脹至 60 兆美元（約 8 京 4000 兆韓元）的永續期貨市場，能否在美國制度化，轉由法院判斷。

CoinDesk 報導指出，芝商所集團上月在華盛頓特區聯邦地方法院，對 CFTC 與麥克·塞利格(Mike Selig) CFTC 委員長提告。爭點在於 CFTC 允許預測市場平台 Kalshi 與 Coinbase(COIN)掛牌加密貨幣永續期貨，其中 Kalshi 的比特幣(BTC)永續期貨是在 5 月 29 日獲准。

永續期貨(perps)是一種沒有到期日、可利用槓桿押注標的資產價格的衍生品。在美國以外市場，這類商品已成為加密交易核心工具，先前也有分析認為，永續期貨已成為比特幣價格發現的主要場域。

芝商所集團的主張集中在商品分類。該公司認為，期貨應具有到期日，但永續期貨沒有到期日，因此 CFTC 將其視同期貨批准，適用法律有誤。若被歸類為交換合約，相關商品將在保證金、註冊、稅務等方面適用不同監管框架。

泰瑞·達菲(Terry Duffy)芝商所集團董事長表示：「交換合約的定義相當清楚，若兩方彼此收付款項，那就會被視為交換合約。」他並說：「一旦處理交換合約，就必須維持 5 天保證金，並有義務以交換市場參與者身分向 CFTC 註冊。」這代表芝商所集團認為，CFTC 將永續期貨當作期貨處理，實際上繞過了適用於交換合約的監管程序。

芝商所集團也質疑 Kalshi 的申請是在批准前一天才送件。這使爭議不只限於商品分類，也延伸到 CFTC 是否透過政策聲明與個案審查開放市場，而非採取正式規則制定程序。

雙方衝突也擴大到傳統商品市場。芝商所集團在提告後，試圖快速推進西德州中級原油(WTI)期貨的 24 小時交易，但遭 CFTC 擋下。該商品本身是具有到期日的傳統期貨。

塞利格委員長當時在 X 發文表示：「在委員會正就重大議題進行合理分析之際，芝商所集團選擇無視這項努力，完全不恰當。」CFTC 則拒絕對本次訴訟事項發表評論。

支持監管改革的一方，將芝商所集團視為既有業者。傑克·切爾文斯基(Jake Chervinsky)Hyperliquid政策中心(HPC)負責人表示：「美國最大交易所攻擊自己的監管機構，這是罕見到令人難以置信的場面。」他並說：「監管機構表示，包括芝商所集團在內，只要是已註冊機構都可以推出這類商品，但芝商所集團卻說誰都不該做。」這項說法指向一種批評：既有衍生品交易所可能正利用監管規則，阻擋新競爭者進入市場。

不過，也有觀點認為，不能直接把源自加密市場的永續期貨結構套用在傳統商品上。莉茲·戴維斯(Liz Davis)Davis Wright Tremaine合夥人表示：「從加密貨幣出發的永續合約，和瘦肉豬或原油這類商品，本質並不相同。」她指出，週末流動性、保證金、託管、人力配置與市場監控系統，都需要逐項評估。

評論：這場訴訟的核心不只是芝商所集團與新興平台之間的商業競爭，也涉及美國加密貨幣衍生品市場究竟要以期貨規則快速納管，還是回到交換合約框架重新審視。

程序問題同樣是變數。CFTC 原本是 5 人委員會體制，但目前只有塞利格委員長一人在任。戴維斯表示：「這件事在 1 人委員會之下推進，這點很有意思。」她認為，如果是在完整 5 人體制下，由於可能出現不同意見，規則制定很難如此快速推進。

傑瑞特·塞伯格(Jaret Seiberg)TD Cowen研究員表示：「CFTC 過去曾主張永續期貨屬於交換合約，也在 2025 年 4 月徵詢公開意見，最後卻在沒有制定規則的情況下批准。」他評估，芝商所集團在法律爭端中可能占有「優勢」。程序瑕疵與商品分類，預料將成為法院判斷的關鍵。

市場已經有所反應。Kalshi 表示，上月推出首批永續期貨商品後，不到一週交易量就突破 10 億美元（約 1 兆 4000 億韓元）。法院接下來是維持 CFTC 決定，或要求回到交換合約監管框架，將成為美國永續期貨制度化的重要分水嶺。