比特幣(BTC)重挫逾 46%陰謀論發酵？Bitwise：更像典型加密寒冬非組織性攻擊

比特幣(BTC)近期深度回調，引發市場對「背後有人刻意打壓」的陰謀論熱議。針對部分投資者把矛頭指向量化交易巨頭 Jane Street，資產管理公司 Bitwise 的首席投資長(CIO)「霍根」(Matt Hougan)於 2 月 26 日在 X 表示，這輪跌勢更像是「詞經典加密寒冬(classic crypto winter)」，而非「詞組織性攻擊」，認為外界將行情過度陰謀化。

這番言論出現在比特幣自歷史高點回落逾 46% 的敏感時刻。隨著「市場遭到操縱」的訴訟與社群謠言擴散，市場信任度明顯下滑。特別是圍繞 Terra、Luna 崩盤的訴訟進展、量化交易公司的衍生品部位操作，以及「詞現貨比特幣 ETF」的運作機制，被不少投資者拼湊成「必須找到兇手」的敘事。

根據相關法院文件與國際媒體的整理報導，爭議的導火線來自「詞TerraForm Labs」破產管理人針對 Jane Street 提起的美國曼哈頓聯邦法院訴訟。訴狀指控，Jane Street 在 2022 年 5 月 Terra、Luna 崩盤前夕利用內部資訊進行交易套利。文件聲稱，TerraForm 一方先從 DeFi 協議 Curve 的「詞3pool」中移除 1.5 億枚 UST（TerraUSD），隨後 Jane Street 在數分鐘內再從同一池子提走 8,500 萬枚 UST，加速了約 400 億美元規模的崩盤。Jane Street 則全面否認，反擊這是一場為了彌補損失的「絕望行動」，真正的失敗源於 TerraForm 本身的機制設計。

與此同時，部分加密分析人士在社群平台上宣稱，Jane Street 啟動了一套「詞10AM 賣壓演算法」，每天在美東時間上午 10 點壓低比特幣現貨與衍生品價格，藉此從期貨與其他衍生品中套利。這類說法經由社群媒體「病毒式」擴散，進一步強化了「這波下跌有黑手」的市場印象。

另有投資者重新翻出印度監管案件。根據印度媒體整理，印度證券交易委員會(SEBI)曾對 Jane Street 關聯公司發布暫時性命令，指控其在 2023 年 1 月至 2025 年 3 月的到期日(expiry day)進行股價指數操縱，涉及不法收益達數千「crore」盧比。有觀點因而認為，「既然在傳統市場曾被指控操縱，那在加密市場也可能重演」。然而相關程序仍在進行中，Jane Street 已提出上訴，目前尚無最終結論。

在陰謀敘事不斷升溫之際，Bitwise CIO 霍根公開反駁這種說法，強調問題核心與其說是陰謀，不如說是典型的市場結構性調整。他指出，本輪比特幣走弱的主要原因在於「詞槓桿去化」、「詞多頭部位被強制或主動平倉」與「詞資金在不同資產間輪動」，也就是加密市場在過熱後，回到更健康水位的「部位重置階段」。

霍根並引用 Bitwise 研究主管「安德烈·德拉戈什」(André Dragosch) 的統計分析。德拉戈什針對 2024 年 1 月美國「詞現貨比特幣 ETF」上市以來的日內價格表現進行拆解，檢視所謂「10AM 暴跌模式」。數據顯示，比特幣的疲弱時段反而多出現在美東時間午夜前後，而非美股盤中開盤後的 10 點附近，暗示賣壓更可能來自「非美國時區」的交易，而不是美國 ETF 結構中的某種「固定時間打壓演算法」。

宏觀策略師「克魯格」(Alex Krüger) 也在社群上以「又一個爆紅但充滿漏洞的陰謀論」為題，支持霍根的觀點。他解釋，在「詞現貨 ETF」架構下，基差交易者與「詞授權參與者(AP, Authorized Participant)」的職責在於縮小 ETF、期貨、現貨之間的價差、供給市場所需流動性。要把這個機制直接解讀為「協同打壓幣價」並不合理，缺乏足夠證據。

克魯格補充，目前市場上流行的「悲觀敘事」與「尋找反派」的情緒，非常類似歷史上多次見到的「底部心態」。當恐懼升溫，投資者往往傾向接受「刺激且簡單」的解釋，而不是冷冰冰、乏味但更接近真相的市場結構因素。

不過，這場爭論也並非毫無建設性。ProCap 的 CIO 「朴傑夫」(Jeff Park) 在 2 月 25 日指出，比起執著於某一家公司的角色，更值得關注的是「詞ETF 管線(plumbing)」問題——亦即授權參與者在監管豁免條款下究竟如何處理現貨 ETF 的申購與贖回。理論上，AP 為了對沖 ETF 部位，並不一定每次都必須在市場上買入實體比特幣，而可以利用「詞期貨」等衍生品替代。批評者認為，這樣的結構可能削弱現貨市場的「真實買盤需求」，從而在邊際上降低比特幣價格的支撐力。支持者則反駁，AP 的首要任務是維持ETF與標的價格的貼近與流動性，將這套機制直接等同於操縱，屬於過度延伸。

從目前已公開的訴訟文本與監管文件來看，尚無足夠證據證實比特幣市場存在「詞有組織共謀打壓」的明確事實。然而，在市場下跌、信心薄弱的背景下，大型量化機構、複雜衍生品策略與 ETF 機制交織在一起，的確放大了投資者的疑慮。

霍根最後強調，理解本輪行情其實可以回到更「傳統」的比特幣敘事：詞四年減半週期、詞槓桿重置、詞資金與注意力轉向其他資產或板塊，已足以合理解釋這波調整。他並表示，這更像是一次「典型加密寒冬」，往往之後會迎來「典型加密春天」。評論：在市場恐慌時，陰謀論總是看起來更有吸引力，但從數據與機制出發，往往能得出更平淡卻更可靠的結論。