聯準會結束升息週期或成科技股反彈催化劑　野村10月30日報告

野村證券認為，聯準會（Fed）結束升息週期，可能成為扭轉美國科技股疲勢的關鍵催化因素。在人工智慧（AI）投資前景與企業信用疑慮持續之際，單靠期中選舉結果，恐難平息市場不確定性。

野村證券策略師 Naka Matsuzawa 在10月30日的宏觀策略週報中寫道：「目前最重要的潛在催化因素，是聯準會升息週期結束。」這項分析將貨幣政策走向視為科技股反彈的關鍵變數，重要性高於選舉結果。Matsuzawa 在該報告撰寫當時預估，下一週美股偏弱、債券偏強、美元偏弱、日圓偏強；該週自11月2日開始。

市場當時有人擔憂，若民主黨同時掌握美國參眾兩院，財政政策協商可能受阻，AI監管也可能加強，資料中心建設限制就是可能的監管措施之一。Matsuzawa 在10月30日的週報中指出，當時市場也在討論民主黨掌握兩院後，美股偏弱、債券偏強、美元偏弱的情境。

Matsuzawa 指出，選舉相關期貨市場的風險溢酬已明顯下降。市場預期可能受監管趨嚴影響的企業，股價表現也沒有明顯落後整體市場。因此，他認為選舉本身不太可能是科技股疲弱的主要原因。

上週，自7月以來領跌的半導體股反彈，但先前相對抗跌的大型雲端與軟體公司股價下跌。Matsuzawa 認為，這不容易單純解讀為產業輪動，也反映投資人對企業財報與資本支出計畫的反應方式正在改變。

美國費城半導體指數（SOX）一週上漲6.9%。然而，韓國與日本半導體股仍未擺脫修正；被視為AI投資復甦先行指標的資本財與機械股，也沒有明顯改善。Matsuzawa 認為，半導體股反彈的延續性與擴散範圍都有限。

投資人對核心業務營收與獲利優於預期的消息反應不積極，對未達預期的結果則更加嚴格。市場分析也顯示，相較於積極擴大資本支出，投資人似乎更青睞調整投資規模、改善現金流與股東回報。Matsuzawa 將這種變化與AI投資放緩的疑慮連結起來。

債券市場方面，美國長期利率下滑，日本與德國長期利率則上升。Matsuzawa 將此歸因於各國央行的政策訊息與市場預期不同。聯準會承認金融情勢已經緊縮，市場解讀較預期寬鬆；歐洲央行同樣承認金融情勢緊縮，但釋出12月升息訊號。日本銀行未提及金融情勢緊縮，並表示基調性通膨已達2%，同時調高通膨展望。

美國企業債疑慮減輕，有兩種解讀：一是美國升息預期降低帶來的影響較大；二是科技企業財報與IPO前景緩解了市場對融資的擔憂。Matsuzawa 以大型雲端企業股價走弱為由，較認同第一種解讀。

Matsuzawa 在10月30日的週報撰寫當時預估，若下一週美國就業報告優於預期，聯準會升息預期可能再度升高，企業信用疑慮也可能重新升溫。利率走向與信用環境若同時變化，市場對科技股的判斷也會更加複雜。

外匯市場方面，上週美元走強、日圓走弱。通常美國升息預期降低可能對美元造成壓力，但 Matsuzawa 認為，這次信用疑慮緩和也影響了美元走勢。

他的分析是，信用疑慮減輕帶動半導體股與銀行股反彈，資金回流美國資產，支撐美元。Matsuzawa 在10月30日週報撰寫當時預估，若半導體股與銀行股未能延續反彈，升息預期下降的影響可能重新占上風，美元或面臨下行壓力。

截至10月20日，投機性外匯部位中的日圓多頭部位增加。不過，部位規模僅為2025年4月美國關稅衝擊期間高點的39%。這項數據呈現的是日圓多頭部位水準，不能據此確定日圓未來走勢。

本刊先前分析也曾探討美國長期利率與半導體修正對韓國債券市場的影響。Matsuzawa 在這次報告中認為，單靠選舉結果、產業輪動與個別企業財報，難以帶動全球科技股持續反彈。

在聯準會政策真正轉變之前，緊縮金融情勢帶來的估值壓力，以及AI投資能否持續的疑問，仍可能存在。