最高年化12%、目標槓桿約11倍：Ethena（ENA）支付App推出Earn+

Ethena（ENA）的支付App Ethena Pay推出收益功能Earn+，並推出目標槓桿約11倍的金庫架構。App顯示的最高年化報酬率12%並非保證收益，實際回收金額可能受借款成本與USDe價格影響。

Ethena Pay於28日發布上線公告，表示金庫會以USDe作為抵押品，借入泰達幣（USDT）後再買進USDe，並重複這個流程。金庫使用Avalanche（AVAX）上的Aave（AAVE）V4借貸市場。

Upshift提供金庫基礎架構，Steakhouse負責管理策略。Aave的官方介紹文章也說明了兩家公司的分工，以及Aave V4提供借貸市場。

約11倍是Ethena Pay提出的目標槓桿。上線公告未列出槓桿倍數的計算方式，也未提供金庫目前的抵押品與負債餘額，因此不能將目標值視為實際營運槓桿。

Ethena Pay在常見問題中表示，Earn+報酬率可能變動或下調。頁面顯示的最高年化報酬率12% APY已反映複利效果，不代表保證支付的利率。

一般帳戶的每日加成（Daily Boost）不適用於轉入Earn+的餘額，因此不能把最高報酬率與一般帳戶優惠合併計算收益。

Aave V4文件指出，借款利率會隨借貸市場的流動性使用率變動。使用率超過最佳區間後，利率可能更大幅上升；借款金額越大，利率變動對自有資本的影響也越大。

實際收益取決於抵押資產產生的報酬，與借入泰達幣的利息成本之間的差額。因此，光看最高報酬率無法得知使用者最終能取得多少淨收益。

若假設約11倍槓桿代表「總資產÷自有資本」，自有資本為1時，總資產為11、負債為10。這項試算不計利息、手續費、報酬及部位調整。

在這種假設下，若只有USDe價格下跌2%，資產價值會從11降至10.78。償還10的負債後，自有資本將從1降至0.78，減少22%。這是依照假設進行的試算，不代表Earn+金庫實際發生的損失。

Ethena Pay表示，Aave V4計算USDe價值時，採用與泰達幣價格連動的基準。即使USDe價格偏離美元，只要泰達幣價格維持穩定，借貸市場的定價基準就可能無法反映USDe下跌。

Aave Labs在10月20日發布的Avalanche USDe技術評估中指出，若參考泰達幣兌美元價格，而非USDe專用價格來源，就無法捕捉只有USDe下跌的情況。這份評估檢視的是Avalanche上的USDe技術安排，並未說明Earn+金庫實際連接的價格資訊來源。

LlamaRisk在10月19日修訂版的Avalanche Aave V4提案中，建議將USDe抵押品係數設為93%，並停用USDe借款。這是風險設定建議，不代表Earn+金庫採用了這些設定。

Ethena Pay表示沒有鎖定期，並會在24小時內處理提款申請；但該公司的常見問題也提醒，提款可能延遲。Upshift的一般金庫文件則指出，提款等待時間及能否立即贖回，會因金庫設定與流動性而異，也可能產生費用。這項一般說明不代表Earn+個別的贖回流程；App存提款手續費也應與金庫內部成本分開看待。

本報先前曾報導Coinbase（COIN）借貸金庫採用Ethena基礎資產作為抵押品的架構。與該金庫不同，Earn+是以USDe作為抵押品借入泰達幣，再加碼買進USDe。

Ethena Pay表示，自己只提供Earn+介面，不負責保管或管理金庫資產，也不為資產提供擔保。