Strategy第三季僅增持1,666枚比特幣，季減98%

Strategy（原名MicroStrategy）第三季比特幣（BTC）持有量淨增1,666枚，較第二季的83,901枚大幅減少。

公司公告顯示，這是Strategy持有量的單季淨增幅。Bitwise研究主管萊恩・拉斯穆森（Ryan Rasmussen）接受Cointelegraph訪問時表示，第三季比特幣財務公司整體買進步調放緩。根據拉斯穆森提供的數據，不含Strategy的上市公司淨買進量也從第二季的45,725枚降至第三季的5,617枚。

拉斯穆森表示，他預期企業買進比特幣最快可能在今年內重新加速。若比特幣反彈延續，從今年底到明年買進量可能增加；不過，市場分析也指出，投資人挑選願意提供資金的企業時，將比以往更加審慎。

溢價消失，融資管道受阻

這種模式在2025年比特幣財務公司熱潮期間廣泛流行。企業趁股價高於所持比特幣價值、也就是帶有「溢價」時發行新股，再用所得資金增持比特幣。溢價縮小或消失後，發行新股的吸引力下降，增持所需的融資也受到限制。

Bitfinex衍生品主管賈格・庫納（Jag Kooner）表示，若財務公司股價相對於所持比特幣價值重新出現溢價，買進可能再度延續，因為企業屆時可在不稀釋既有股東每股比特幣曝險的情況下發行新股。

庫納指出，市場看法已經改變。他說：「股東看到溢價崩跌，也看到一些企業在熊市賣出比特幣。如今投資人會從融資成本、財務健全度，以及每股持有的比特幣數量來評估這些企業。」他並表示：「若反彈持續，具備可靠融資架構的企業可能重新買進，但要回到去年那種不加區分的融資方式，可能性不高。」

小型企業退場，資金可能先流向大型業者

Bitwise 10月市場報告也顯示，第三季比特幣財務公司數量減少，原因是小型企業陸續放棄財務策略。拉斯穆森表示，2025年熱潮期間加入的12家企業，在股價溢價消失後已全數賣出持有的比特幣，多數是為了償還債務或返還現金給股東。

庫納預期，若買盤回流，資金將先集中到既有的大型企業。他說：「一開始，資本會流向符合投資人如今要求的規模、證券流動性與營運紀錄的成熟業者。」

拉斯穆森說，除Strategy以外，規模最大的企業買家多半是以營運現金流增持比特幣、而非發行股票的營運公司。他將這類需求形容為「規模較小，但更健康的需求」。

庫納認為，新一波比特幣財務公司大量成立，可能要等到反彈已進行一段時間後。他說：「上市潮很可能出現在溢價擴大的漲勢後段，而這個時機本身就是警訊。」

ETF需求能否填補企業買盤缺口

拉斯穆森表示，即使企業買進減少，仍有其他動能支撐比特幣復甦。他舉例指出，第三季美國現貨比特幣ETF淨流入64億美元（約新台幣2,000億元）。他強調：「企業買進只是比特幣需求的一個支柱，並非唯一支柱。」

庫納也認同，ETF需求短期內可能支撐復甦。不過，他提醒，部分資金來自可能迅速撤出的基差交易。他說：「沒有企業買盤，市場就會失去對價格較不敏感的買家，並更加依賴會隨總體環境調整配置的資產配置者。」

近期資金流向顯示，ETF需求可能轉弱。SoSoValue統計，上週美國現貨比特幣ETF淨流出約2億2,900萬美元（約新台幣75億元），已連續兩週淨流出。