Variant 合夥人稱 7 月已見底，資金可能湧向比特幣(BTC)與獲利型協議

加密貨幣投資機構 Variant 合夥人阿拉娜·萊文(Alana Levin)認為，今年 7 月已是加密貨幣市場的「底部」。她同時表示，新一輪多頭行情中湧入的「邊際資金」，將集中在兩類資產：一是本身就扮演貨幣角色的比特幣(BTC)，二是真正能賺錢的協議。至於主打 AI 敘事的代幣，她視為市場過熱時的「反向訊號」。

萊文在 backoftheenvelope.xyz 發表了一篇分析第四季加密貨幣流動性的文章，並做出上述說明。她回顧，自己 7 月初曾寫道，比特幣 5.9 萬美元、以太幣(ETH) 1600 美元、大零幣(ZEC) 420 美元一帶，已接近底部。這次她的看法是，底部大致獲得確認，時間點就落在 7 月。

在她看來，市場爭論的焦點已經變了。過去大家問「何時落底」，現在該問的有兩件事。第一，這波上漲究竟是真正多頭行情的起點，還是一場假反彈。第二，若確實處於多頭初期，哪些專案有機會拿下超額報酬。至於行情能延續多久、動能從何而來、哪些變數可能刺破泡沫，她表示將在後續文章中探討。這篇文章的前提，是新多頭行情已經啟動。

萊文指出，市場正逐漸往同一個方向集中，也就是「本身就是錢的資產」與「會賺錢的協議」。

談到比特幣，她評價其為數位價值儲存領域的「絕對強者」。她說，想爭奪數位準備貨幣地位的競爭資產，往後會用相對比特幣市值的百分比來衡量，並觀察這個比例如何隨時間變化。純粹的價值儲存資產，市場規模與人類使用的貨幣總量相連，因此理論上沒有上漲天花板。這是她的論點。

對於會賺錢的協議，萊文預期市場將採取更嚴格的標準，重點大致有三項。

其一，營收是依賴 Pump.fun(PUMP) 這類投機性強的加密貨幣內部活動，還是像 Hyperliquid(HYPE) 一樣，也能受惠於傳統金融活動的暖風。其二，多頭行情結束後，商業模式是否撐得住。其三，單位經濟效益與利潤率結構如何。

她認為，加密貨幣投資人的提問，正愈來愈接近美國股市對上市公司的要求。答案不同，協議的估值倍數就會拉開明顯差距。

她認為有機會拿到高倍數的專案，必須同時符合三個條件：業務深度連結實體資產(RWA)與穩定幣的擴張；機構用戶的拓展前景與合規路徑都很明確；撐過上一輪空頭之後，創辦人兼執行長仍持續領軍。

萊文還提到不屬於這兩類的第三種資產，也就是把傳統非加密商業模式搬上區塊鏈的專案。她舉的代表案例，是瞄準 AI 技術堆疊各層的專案，包括路由協議、去中心化推論、GPU 運算網路、資料蒐集與使用者介面等。

她坦言，懷疑這類業務多半並不真正需要區塊鏈。她也點出「代幣與股權分離」的問題：核心業務價值在法律上累積於營運法人的股權，專案方頂多拿部分收益從市場回購代幣。專案營收增加，代幣卻未必能分到這份價值，萊文說，加密貨幣產業已經重複上演過好幾次這種情形。

萊文承認，這類代幣在市場過熱時可能成為短線交易標的。不過，若它們集體飆漲、跑贏大盤，她認為代表市場理性已經崩解，因此她把這當成判斷高點的反向指標。她強調，這純屬個人判斷。

她還提到，加密貨幣市場過去十多年經歷了以四年為週期的漲跌循環。她評估，這一輪週期中，基本面紮實的部分核心資產沒有陷入深度空頭，而是隨著指標改善穩步上漲。

萊文表示，機構資金會愈來愈集中到這類具備「現金創造力」的資產。這些資產同樣會經歷回檔，但她預期跌幅將接近傳統金融市場水準的 10%至 30%，不同於過往週期動輒下跌 90%以上。她將此解讀為加密貨幣金融走向成熟的證據。