SEC審視擴大個人投資人進入私募市場方案

美國證券交易委員會（SEC）正審視放寬個人投資人進入私募市場的方案，包括調整績效費與贖回規定，以及是否發布認可投資人資格指定公告，但最終規則與資格擴大尚未確定。

SEC於30日公開會議討論註冊投資顧問收取績效費的條件、interval fund規則改革，以及擴大認可投資人資格等議案。會議於美國東部時間30日上午10時、韓國時間30日晚間11時舉行。

績效費議案涉及調整投資顧問依客戶帳戶資本利得或資本增值收取費用的規定，並一併審視強化績效費協議揭露的方案。

interval fund是以淨資產價值（NAV）為基準，只能在特定期間贖回的註冊封閉式基金。若贖回請求超過上限，投資人可能無法全額贖回。金融業監管局（FINRA）表示，一般贖回規模可能限制在已發行股份的5%至25%之間。

SEC也審視改革interval fund贖回規則，以及擴大註冊封閉式基金和商業發展公司（BDC）發行多重股份類別的方案。這類架構涉及將私募資產納入註冊產品、提供給個人投資人的管道。

在認可投資人制度方面，SEC評估是否把具備特定專業資格或執照的個人納入資格範圍。候選資格包括FINRA考試、美國註冊會計師（CPA）、CFA、美國註冊財務規劃師（CFP），以及FINRA投資銀行代表和研究分析師執照。

保羅·阿特金斯(Paul S. Atkins) 美國證券交易委員會（SEC）主席表示：「不能僅因私募市場投資存在風險，就永久排除個人投資人。」這番話反映出SEC有意擴大個人投資人參與，同時建立防範詐欺與不當銷售的保護措施。

本次會議討論的議案仍處於評估是否提出規則草案或發布資格指定公告的階段。僅憑公開會議議程，無法確定具體規則內容、徵求意見期間與最終實施時間。

SEC此前於3月舉行以私募市場估值與擴大個人投資人參與為主題的圓桌會議，討論私募資產納入公開募集產品時的估值、基金治理與投資人保護問題。

SEC投資人諮詢委員會於2025年建議，透過註冊封閉式基金、interval fund與tender offer fund等註冊產品，讓個人投資人接觸私募市場，可能比直接投資私募產品更合適。委員會同時建議強化估值透明度、贖回條件揭露與流動性風險管理。

業界則認為，擴大參與管道必須與投資人保護同步強化。CFA Institute表示，隨著私募信貸產品向個人投資人銷售的規模擴大，應加強適合性審查、估值標準、流動性壓力測試與資訊揭露。

Proskauer分析指出，當持有私募信貸資產的BDC與interval fund遭遇超過有限流動性的贖回需求時，可能出現按比例分配贖回或調整條件的情況。這顯示贖回架構與非流動性資產的估值方式，可能成為擴大個人投資人參與時的主要議題。

個人投資人可參與的私募市場產品增加後，流動性管理的重要性也在道富的私募市場調查中受到關注。該調查顯示，超過84%的資產管理公司與財富管理公司已提供或計畫導入個人投資人私募市場策略，但流動性管理仍被列為核心挑戰。

加密貨幣並非30日SEC公開會議的直接議題。不過，唐納·川普總統政府有關另類資產的行政命令，將數位資產投資產品與私募市場、不動產一併納入另類資產範疇，並要求研究如何促進確定提撥型退休金接觸另類資產。

因此，未來透過註冊基金或退休金管道討論另類資產時，仍可能延伸至數位資產投資產品。但SEC並未宣布將本次私募市場議案與加密貨幣政策整合。

SEC下一步將決定是否提出績效費與interval fund規則改革方案，以及是否發布認可投資人資格指定相關公告。