SPX箱式價差每日名義借貸17億美元，收益率高於SOFR 69個基點

運用標普500指數（S&P 500）選擇權的箱式價差，今年每日名義借貸交易規模達17億美元（約2兆3210億韓元），創下歷史新高；其隱含收益率與SOFR的差距近期也擴大至69個基點。

芝加哥選擇權交易所（Cboe）在8月3日公布的資料中表示，SPX箱式價差近3年的每日名義借貸交易量已增加逾3倍。隱含收益率平均高於SOFR 32個基點，近期差距則擴大至69個基點。

箱式價差是針對相同到期日與標的資產，同時買入及賣出看漲選擇權與看跌選擇權的四筆交易。四筆交易組成完整結構後，到期支付金額會由履約價差固定。

因此，箱式價差具有類似短期借貸或融資的效果。不過，實際交易結果仍可能受到選擇權價格、保證金、手續費及流動性影響。

Cboe表示，註冊投資顧問（RIA）、家族辦公室及交易員等，正將箱式價差作為保證金貸款的替代方案，帶動相關需求增加。但僅憑交易量上升，無法斷定資金已從美國國債流出。

箱式價差可用於籌措或運用短期資金，但並非像國債一樣單純的現金類商品。投資人需要理解選擇權結構與保證金要求，平倉時也可能受到市場狀況影響。

Cboe也營運可電子交易箱式價差與箱式互換的「Quoted Spread Book（QSB）」。QSB指定部分SPX複合選擇權，每個交易日約有10項商品列入報價範圍。

比較收益率時，仍需同步檢視基準時間與交易條件。美國財政部公布的9月23日13週期國庫券收益率為4.14%，但若要與箱式價差直接比較，還需確認交易時間、到期日、手續費及保證金條件。

稅制也可能影響市場需求。Cboe指出，符合特定條件的SPX選擇權交易，依美國稅法可能按照60%長期資本利得與40%短期資本利得的方式課稅。

實際課稅方式可能因投資人身分與交易策略而異。因此，即使名義收益率相同，計入稅負與交易成本後的實現收益率也可能不同。

ETF市場中，Alpha Architect推出的1至3個月箱式ETF「BOXX」被視為代表性商品。截至9月23日，BOXX管理資產規模為144億8200萬美元（約19兆7680億韓元）。

像BOXX這類運用箱式價差結構的商品，可為難以直接進行選擇權交易的投資人提供間接參與途徑。不過，ETF同樣會受到底層交易結構、成本及稅制影響。

與標普500選擇權市場的波動走勢相同，分析箱式價差時，也應一併觀察選擇權價格、市場波動性與保證金條件。交易規模擴大本身，不代表收益性或安全性獲得保證。

有關SPX箱式價差未平倉名義價值達1460億美元，以及近期月均每日交易量為23億美元的說法，尚未在Cboe官方頁面獲得確認，因此難以作為確定紀錄使用。

箱式價差是不同於國債的衍生商品結構，Cboe也提醒，相關交易較為複雜，可能帶來重大損失風險。目前已確認的核心數據，是今年每日名義借貸交易規模17億美元，以及近期收益率較SOFR高出69個基點。