比特幣重返8.6萬美元：判斷多頭行情的7項指標

比特幣(BTC)於9月21日升至8萬6349.90美元，重返8萬6000美元關口。近3個月累計上漲約34%，但與2025年10月創下的12萬6000美元歷史高點相比，仍低約30%。

僅憑價格反彈，尚難斷定市場已進入新一輪多頭行情。判斷市場走勢時，還需同步觀察鏈上成本基準、現貨ETF資金流、穩定幣供應量，以及長期持有者的賣出行為。

第一項指標是從高點回落的幅度與減半週期。比特幣已於2024年4月完成減半，下一次減半預計將在2028年、區塊高度105萬時發生。減半會降低新增供應增速，但隨著時間推移，供應減少帶來的影響可能減弱，因此不宜單獨作為判斷依據。

第二項是鏈上成本基準。Glassnode在9月16日發布的報告中，將比特幣實現市值平均價格列為7萬6700美元。這一數值接近市場參與者的平均取得成本；當價格高於該水平時，可視為整體市場的損益結構有所改善。

若價格再次跌破實現市值平均價格，便需要重新檢視反彈的持續性。不過，單一基準線仍不足以決定市場方向。

第三項是MVRV與MVRV Z分數。MVRV用於比較市場價值與鏈上取得成本。過去，高數值常被視為市場過熱，接近0線則被用於判斷低估區間；但由於市場規模與參與者結構已經改變，不能機械式套用過去高點。

第四項是現貨ETF資金流與實現市值。美國現貨比特幣ETF於9月21日錄得9億9900萬美元（約1兆3530億韓元）淨流入。其中，貝萊德(BlackRock)的IBIT流入3億8140萬美元（約5164億韓元），ARK 21Shares的ARKB流入2億8910萬美元（約3914億韓元），富達(Fidelity)的FBTC流入2億3880萬美元（約3233億韓元）。

美國現貨比特幣ETF資金流在本輪週期中，經常被用作衡量需求的指標。但ETF資金流只能反映資金方向，無法說明流入原因或長期投資意圖。

第五項是穩定幣供應量。DeFiLlama最新統計顯示，全球穩定幣總市值約為3051億美元（約413兆韓元）。BlockTempo於9月23日的分析指出，穩定幣供應量近幾個月未能創下新高。

即使價格上漲，若可待命的美元流動性沒有同步增加，就需要考慮本輪漲勢是否主要由既有資金轉移或空頭平倉推動。穩定幣供應量也會受到發行商政策與監管環境影響。

第六項是長期持有者的賣出行為與賣方風險比率。當該指標快速上升，可能代表長期持有者正在獲利了結；相反地，若指標維持低位，則可解讀為既有持有者尚未在上漲過程中大規模賣出。

Glassnode統計的賣方風險比率為7個基點，低於8月高點的16個基點；長期持有者實現利潤所占比例，也從8月高點的88%降至47%。賣方風險比率不是交易所實際買賣成交量，而是反映持有部位中有多少利潤或損失已透過鏈上活動實現的指標。

第七項是另類幣輪動與選擇權市場。過去市場接近高點時，資金經常快速從比特幣轉向另類幣；但目前尚難認定另類幣市值占比相較比特幣已明顯擴大。

在選擇權市場方面，Glassnode於9月16日的報告將8萬5000美元附近的買權供應區，以及7萬2000美元的最大痛點價格列為重要參考。8萬3000至8萬6000美元區間，重疊了長期持有者的取得成本與現貨ETF損益平衡點。

美國聯準會於9月16日將聯邦基金利率目標區間上調25個基點至3.75%至4.00%。在距離寬鬆利率環境仍有一段距離的情況下，比特幣仍出現反彈；但若要確認漲勢能否延續，仍需觀察ETF淨流入與實現市值是否同步增加。

目前市場較接近底部訊號減弱、但頂部訊號尚未完成的階段。8萬3000至8萬6000美元被視為賣壓與成本基準重疊的區間，價格能否維持在該區間上方，以及新增資金指標是否改善，將成為後續觀察重點。

單一指標無法判斷多頭行情是否已經開始，也無法確認市場是否形成高點。ETF資金流短期波動較大，穩定幣供應量受到政策與監管影響，過去減半週期的模式也不代表未來價格走勢。