160億美元流入RWA：能否成為ETF後下一個流動性通道？

過去12個月約有160億美元（約22兆韓元）流入現實世界資產代幣化（RWA）。隨著ETF與數位資產財務公司（DAT）主導的既有資金流入渠道逐漸普及，市場開始分析RWA是否可能成為下一輪加密貨幣週期的流動性通道。

Wintermute在9月的分析中指出，實體資產代幣化（RWA）將傳統資產搬上區塊鏈後，可為資金流入加密貨幣市場建立基礎。Wintermute將RWA評估為「可能成為下一輪週期流動性通道的候選方案」。

過去加密貨幣市場的主要資金流入渠道，依序從創投與ICO、穩定幣，轉向ETF與DAT。Wintermute分析，ETF在上一輪週期吸引約630億美元（約87兆韓元），DAT則吸引超過1150億美元（約159兆韓元）。這些渠道雖然為市場注入資金，但隨著時間推移，也逐漸成為普遍的交易工具。

近期資金流入低點時，整體流入規模已降至約占加密貨幣總市值的2.4%。ETF轉為淨流出，穩定幣供應量也出現自Terra崩潰後最急劇的下降。Wintermute表示，過去兩週部分資金流已經恢復，但仍未達到前幾輪週期的水準。

RWA市場目前規模仍小，但鏈上代幣化資產價值在一年內約增至三倍，達到300億美元級別（約42兆韓元）。在穩定幣基礎縮減期間，代幣化資產規模仍持續增加，這被視為有別於過去資金流向的特徵。

RWA不同於直接買入比特幣(BTC)或以太幣(ETH)的模式。投資人買入股票或國債基金等傳統資產的代幣化商品；當這些資產進入區塊鏈上的錢包與穩定幣支付網路後，資金轉移至其他加密貨幣的過程可能更加簡單。

目前，代幣化股票、基金與加密貨幣被存放在同一錢包，並以同一種穩定幣結算的案例逐漸增加。Wintermute認為，若不同資產之間的交換便利性提高，RWA可能不再只是資產轉移工具，也可能成為流動性轉移渠道。

過去的資金流入渠道會將投資人直接導向特定資產，代幣化則是先把資金帶入區塊鏈生態系。即使投資人買入股票或國債基金，只要資金留在鏈上，之後重新配置至比特幣或其他加密貨幣可能會更加容易。

RWA流入規模約為上一輪週期ETF與DAT最高12個月流入額合計的十分之一。不過，RWA達到可衡量規模至今僅約18個月，因此難以僅以規模比較各渠道的成長階段。

各資金流入渠道在達到可衡量規模後，通常經過一段時間才創下流入高峰。ETF約20個月後、穩定幣33個月後，創投與ICO則在54個月後達到流入高峰。RWA目前處於約18個月階段，Wintermute將其比較為成長速度快於DAT、但慢於ETF的早期成長區間。

目前代幣化資產大多是現金管理產品、國債與貨幣市場基金。雖然許多資產仍採用許可制架構，但若市場結構法案與代幣化相關規範擴大資產持有與轉移範圍，資產可能有機會離開封閉的許可制資金池。

若代幣化國債與基金被用作抵押品，RWA可能進一步擴展至去中心化金融（DeFi）。當資產不只是被持有，而是被用於借貸與交易，區塊鏈生態系內可能形成資金反覆流動的結構。

不過，目前仍不足以判斷代幣化資產是否會真正流向商品之外的加密貨幣與借貸市場。只有當RWA資產被用作抵押品，並在二級市場與借貸活動中形成可衡量的流量，才可視為潛在渠道已轉變為實際的流動性通道。

目前需要確認的問題有兩個：RWA資本進入區塊鏈後，是否會流出代幣化商品之外；若會流出，價值又會累積在哪些資產、支付與抵押基礎設施上。

代幣化資產較常由資產管理機構持有於資產負債表，而非由交易員持有，這也是一項變數。因此，有觀點認為，相關資金流可能不像ETF上市日那樣短期集中，而是如同穩定幣渠道，隨時間逐步累積。

Wintermute正在觀察代幣化資產是否能脫離包裝商品，進一步用作抵押品，並延伸至DeFi、二級市場與借貸活動。當過程中出現可衡量的資金流時，才能判斷RWA已從潛在流動性通道轉變為實際運作的渠道。