USDe須突破75億美元，Ethena才啟動ENA回購

Ethena的USDe 14日平均供應量必須突破75億美元（約10兆3950億韓元），ENA回購才會啟動。目前供應量為47.5億美元（約6兆5835億韓元），較門檻低27.5億美元（約3兆8115億韓元）。

Ethena治理社群已依據USDe供應量門檻，批准將部分收益用於買入ENA的費用轉換方案。供應量首次突破75億美元後，收益中的5%將納入費用轉換，其中95%用於買入ENA。

本刊先前曾報導，USDe供應量突破75億美元後，ENA回購機制將啟動。此次批准後，機制已經建立，但由於供應量尚未達標，回購目前仍未開始。

DeepShaoTechFlow在20日發布的分析文章指出，Ethena自推出以來已創造10.4億美元（約1兆4414億韓元）收益。不過，收益過去從未直接分配給ENA持有者，這次費用轉換方案可能成為連結收益與代幣的機制。

費用轉換比例會隨USDe供應量增加。供應量達75億美元時，收益中的5%納入轉換；達100億美元時為10%；達150億美元時為15%；達200億美元時為20%。

在這套機制中，關鍵並非總收益，而是納入費用轉換的比例。75億美元區間即會開始轉換，供應量越高，可用於買入ENA的收益規模也會增加。

分析文章將股票永續合約市場列為推升USDe供應量的首要因素。DeepShaoTechFlow表示，8月下旬主要交易所的股票永續合約未平倉量約達62億美元（約8兆5932億韓元），Hyperliquid與Binance的年化資金費率分別約為14%與17.5%。

同期股票永續合約的資金費率高於以太幣與比特幣。分析文章指出，股票市場與加密貨幣市場的資金費率可能朝不同方向變動，這被視為新的收益來源。

Ethena在8月28日表示，將把USDe抵押品的運用範圍擴大至股票永續合約交易。Ethena當時預測，實體資產永續合約的配置比例可能在12至24個月內超越加密貨幣配置，當時該比例為13%。

第二項因素是加密貨幣永續合約資金費率回升。分析文章指出，Binance的加密貨幣資金費率在今年2月至4月處於負值區間，但8月平均資金費率已回升至以太幣5.7%、比特幣7.3%。

資金費率回升後，Ethena重新將USDe儲備資產配置至加密貨幣交易的空間將增加。相反地，若資金費率再次轉負，儲備資產可能轉向收益率相對較低的借貸與流動性提供，USDe需求也可能因此減弱。

流通渠道擴大也被視為供應量增加因素。USDe目前可在Binance與Bybit等平台作為保證金使用，並於9月11日新增至TRON（TRX）網絡。分析文章也提到，Coinbase（$COIN）與Robinhood（$HOOD）的部分產品使用USDe。

Ethena Pay則被列為USDe的消費者流通渠道。Ethena Pay於9月1日推出，為USDe餘額提供最高6%獎勵，並針對消費金額提供最高5%的Avalanche（AVAX）現金回饋。

分析文章指出，9月1日至9日期間，Ethena Pay鏈上卡片消費額為63.2萬美元（約8億7595萬韓元），日均消費額由1.6萬美元增至6.16萬美元。不過，初期僅有美國與歐盟以外地區的數百名用戶能使用這項測試服務。

風險因素仍然存在。若股票永續合約推出延遲，或未平倉量與資金費率下降，新收益來源的效果可能受限；若借貸與信用產品出現損失，也可能影響USDe的抵押品結構。

10月5日預計將解鎖早期投資者持有的代幣。分析文章表示，該批代幣約占流通量14%，按當時價格估算約為2億美元（約2772億韓元）；Ethena基金會則表示，已買入部分早期投資者的鎖定代幣。

DeepShaoTechFlow預測，若股票永續合約、加密貨幣資金費率回升與流通渠道擴大持續，USDe可能在3至6個月內突破75億美元門檻。不過，目前已確認的事實是費用轉換方案獲得批准，且USDe供應量尚未達到門檻。