59萬6268枚ZEC：灰度ZCSH持倉增量含實物申購

灰度的Zcash ETF ZCSH截至2026年9月18日持有59萬6268.94枚Zcash(ZEC)，較上市時增加28.4%，但增量包含實物申購，並不全是公開市場買入。ZECmetrics根據灰度每日資料統計，ZCSH持倉約占Zcash流通量的3.52%。

美國證券交易委員會(SEC)提交的8-K文件顯示，DCG International Investments於9月8日透過授權參與者取得約1億美元（約1387億韓元）規模的ZCSH股份，支付資產為8萬5705.32563297枚Zcash。

這筆交易並非先在交易所買入Zcash，再換取ETF股份，而是投資者將Zcash存入信託，並取得新發行的ETF股份，屬於實物申購。

實物申購完成後，ETF持有的Zcash數量會增加，但不能因此認定同等規模的Zcash是由市場新增買入。ZCSH投資說明書指出，實物申購訂單成立後，授權參與者或指定代理人會直接將Zcash存入信託；該ETF同時允許現金申購、贖回及實物申購。

灰度9月8日宣布，ZCSH上市約兩週後管理資產已超過5億美元（約6935億韓元），其中包括DCG旗下公司的約1億美元投資，以及上市後累計超過7000萬美元的資金流入。

ZCSH於8月25日在紐約證券交易所Arca開始交易。管理資產、資金流入及ETF實際持有的Zcash，應視為不同指標。

ETF持倉增加本身，不能證明外部投資者在公開市場買入同等數量的Zcash。存入ETF的Zcash，也不同於可立即在市場交易的流通量。

在信託持有Zcash期間，相關資產不會直接連結交易所流通量；反之，若ETF股份遭贖回或信託出售Zcash，相關數量才可能重新回到市場流動性中。

因此，僅憑此次持倉增加，難以判斷Zcash價格上漲或供應不足。後續仍須觀察實物申購與贖回所占比重。

灰度ZCSH上市是透過受監管投資產品建立Zcash投資渠道的延伸。不過，ETF資金流入與Zcash網路的實際使用仍是不同指標。

此前，ZCSH三比一股票分割計畫也已公開。ZCSH將以9月28日收市時的股東為對象進行股票分割。

分割調整後的股份預計自9月30日開始交易。現有1股將轉為3股，但每股價格也會按理論值調整，投資者的總持有價值不會因此改變。

ZCSH持有的Zcash增加，應與包含實物申購的ETF運作結構一併解讀。未來對市場的影響，仍取決於後續申購及贖回紀錄。