11.1億美元虧損：研究指向被解讀為個人投資者的Hyperliquid交易者

研究顯示，被解讀為個人投資者的交易者在Hyperliquid永續期貨市場的15個月交易期間合計虧損11億1000萬美元（約1兆5330億韓元）。其中，交易費用支出達7億2500萬美元（約1兆2億韓元），占比最高。

史丹佛大學與哥倫比亞商學院研究團隊在公開論文《Who Loses and Why? Market Microstructure of Perpetual Futures》中，分析Hyperliquid的鏈上交易數據並公布上述結果。研究團隊依據錢包的交易方式分類市場參與者，並將前端交易者主要解讀為個人投資者。

在分析對象中，與強制清算相關的虧損為2億2600萬美元（約3123億韓元），自主交易造成的虧損則為1億5400萬美元（約2127億韓元）。研究團隊表示，交易費用並非直接轉移給交易對手，而是歸屬於交易所。

交易費用造成的虧損高於強制清算或自主交易虧損。不過，論文列出的各項金額與總虧損之間存在部分差異，因此無法直接加總各項目來重構總虧損。

研究並未只將虧損歸因於錯誤判斷價格方向。研究分析指出，交易者使用的訂單類型、對成交速度的要求，以及槓桿與清算條件如何運作，都可能推高交易成本。

與透過限價單向訂單簿提供流動性的做市商不同，提交市價單的吃單者會消耗現有流動性。吃單者雖能立即成交，但也可能承擔相對較高的交易成本。

研究團隊表示，被分類為個人投資者的前端交易者傾向追求立即成交。研究團隊認為，這種下單偏好可能導致交易費用與成交成本負擔增加。

永續期貨是一種無到期日、可持續持有部位的衍生性商品。持倉時間拉長時，資金費率與交易費用可能累積；若價格朝不利方向變動，也可能觸發強制清算。

槓桿讓交易者能以較少保證金建立更大部位，但也會提高價格波動迅速侵蝕保證金的可能性。這項研究顯示，損益不只取決於價格預測準確度，交易結構與成本管理也會同時產生影響。

Hyperliquid會將交易紀錄留在鏈上。研究團隊表示，這使錢包層級的交易行為與成本較傳統交易所更容易追蹤。

鏈上紀錄有助於分析交易時間與下單行為，但僅憑錢包地址難以確認參與者的真實身分。研究團隊將前端交易者解讀為個人投資者，也是根據交易方式進行的分類。

Hyperliquid是支援鏈上衍生性商品交易的去中心化交易生態系。正如此前對Hyperliquid追蹤主要地址交易損益的報導所示，公開交易紀錄可用於觀察參與者行為，但個別地址的損益不代表整體市場參與者的表現。

永續期貨市場中的做市商與吃單者成本結構，可能因交易所的費用政策與流動性而異。因此，這項研究結果難以直接套用於其他中心化交易所或整體加密貨幣市場。

台灣投資者使用海外去中心化交易所時，也有必要分別確認下單方式、交易費用、資金費率、槓桿與清算條件。這項研究並未提出特定投資判斷，而是分析交易成本影響虧損的途徑。

研究範圍限於Hyperliquid、論文設定的15個月交易期間及特定合約。其他交易所與資產類別是否也呈現相同模式，仍有待後續研究確認。