49票對50票：美參議院否決加密市場結構法案程序表決，Aave「Uber路徑」再受關注

美國參議院以49票贊成、50票反對，否決數位資產市場結構法案進入全院審議的程序表決，Aave(AAVE)的「Uber路徑」因此再次受到關注。法案本身尚未最終廢止，但立即進入全院審議的程序受阻。

美國參議院9月15日否決H.R.3633進入全院審議的終止辯論動議，表決結果記載於美國參議院官方紀錄。

CryptoSlate報導，斯塔尼·庫列喬夫(Stani Kulechov) Aave創辦人提出「Uber路徑」，主張去中心化金融(DeFi)應先成長為數百萬人使用的產品，達到政策制定者難以忽視的程度。本報此前曾報導庫列喬夫在Clarity法案程序表決後提出的「Uber式路徑」構想。

「Uber路徑」指的是不等待監管體系完成，而是先取得使用者與實際使用場景的做法。不過，相關X貼文的確切發布時間尚未確認。

第一階段是面向一般使用者的服務。Aave(AAVE)營運Aave App，使用者可透過電子郵件或電話號碼及密碼註冊，並使用通行密鑰與驗證器App增加安全性。Aave Labs官方文件將這類帳戶說明為自主管理託管結構。

自主管理託管帳戶是由使用者透過加密金鑰控制資產。金鑰在使用者裝置上生成，之後以密碼與驗證方式加密並儲存在Aave後端；選用的生物辨識復原功能則由CoinCover參與。

提款地址必須事先核准，使用者也要經過電子郵件或電話的一次性驗證。Aave App的揭露文件表示，該App不是銀行、存款機構、經紀商或交易所，並說明金鑰保管、復原及提款核准機制。

這種架構不代表Aave Labs能單方面復原使用者金鑰或任意沒收資產。不過，電子郵件與電話驗證、後端、復原服務商及提款白名單，都是比單靠智慧合約程式碼運作的服務更容易連結功能與責任主體的環節。

在機構產品Aave Horizon中，監管接觸面更加明確。Horizon是以代幣化國債等實體資產代幣化(RWA)作為抵押品，讓合格使用者借入穩定幣的借貸市場。

資產發行方負責投資人審查與錢包白名單管理；LlamaRisk則提出各類抵押品的貸款價值比(LTV)、清算標準及供應與借款上限。Chainlink負責鏈上價格與淨資產價值驗證，Aave Labs稱Horizon是面向機構的架構。

Aave Labs於6月29日公布的V4研究提出結合流動性樞紐與個別分支的架構。樞紐共享流動性，分支則依資產、風險與司法管轄區套用不同規則；研究指出，這種模式可用於代幣化證券抵押借貸、附買回交易(repo)及證券借貸。

這項研究不代表完整的證券金融網路已經建立。Aave V4正在討論細分風險調整權限一事，也曾由本報報導確認。

Clarity法案程序表決遭否決，並不代表介面、發行方及中介服務因此排除在現行法律適用範圍之外。美國證券交易委員會(SEC)工作人員4月13日表示，與自主管理託管錢包連結的部分加密貨幣證券交易介面，可能涉及交易招攬、交易路徑、費用及揭露功能等審查事項。

這份SEC聲明僅代表工作人員意見，不等同於SEC的最終規則或法律豁免。SEC於9月17日批准臨時且附帶條件的「Innovation Exemption」，允許部分代幣化NMS股票在鏈上交易，但適用對象限於許可型交易場所與流動性提供者。

SEC公告指出，該豁免附帶交易標的與規模限制、揭露及智慧合約審計等條件。這顯示在國會立法延遲期間，仍可能建立有限度的制度，但並非對整體DeFi的全面豁免。

美國商品期貨交易委員會(CFTC)表示，該機構對被歸類為商品的虛擬資產現貨市場詐欺與操縱市場行為擁有執法權，並對衍生品行使獨立監管權限。金融犯罪執法網路(FinCEN)也表示，單純開發軟體不會使業者成為貨幣移轉業者，但若替他人收取、轉移或兌換虛擬資產，則可能依具體事實產生《銀行保密法》下的義務。相關內容載於CFTC指南與FinCEN行政解釋。

開放式社群對此次表決結果出現兩種看法，一方認為這代表立法延遲，另一方則認為若DeFi能擴大實際使用者基礎，可能有利於監管討論。不過，社群媒體反應混雜個人意見與推測，不能視為正式市場展望。

總體而言，庫列喬夫的構想並非主張取消監管，而是透過面向消費者的帳戶與機構用RWA借貸服務擴大使用者基礎。目前確認的主要進展，包括9月15日參議院表決，以及9月17日SEC批准附帶條件的豁免。