SanDisk鎖定2028財年67%出貨量 NBM合約助攻

快閃記憶體大廠「詞」SanDisk(SNDK)透過長期合約，鎖定2027財年約當位元(bit)出貨量的50%與2028財年67%，形成穩定訂單基礎。分析認為，即便NAND快閃記憶體價格下滑，合約中的價格下限條款也能限制獲利下滑幅度。

SanDisk於9日在高盛(Goldman Sachs)主辦的Communacopia科技與網路大會上，說明新商業模式(NBM)合約的最新進展。相關內容由TechFlowPost根據高盛報告整理報導。

NBM是一種與客戶簽訂長期出貨量承諾，並結合價格下限與財務保障條件的合約結構。SanDisk此類合約覆蓋範圍為2027財年預定出貨量的50%，以及2028財年出貨量的67%。

由於合約內含價格下限，即使NAND價格轉弱，銷售價格也不會跌破一定水準。高盛分析指出，即使在悲觀的NAND價格情境下，SanDisk仍可望守住約80%的毛利率。

SanDisk透過NBM合約鎖定2027財年約50%、2028財年約三分之二出貨量一事，本媒此前已有報導。此次分析則聚焦於該合約結構在NAND價格下行週期中，能否發揮防禦獲利的作用。

與單純的出貨量合約不同，NBM同時約定出貨量與價格條件。對客戶而言，可以提高供應量的可預測性；對SanDisk來說，則有助降低需求波動帶來的營收不確定性。

高盛預期，NBM將吸收高頻寬快閃記憶體(HBF)以及人工智慧推論過程中產生的KV快取需求。隨著AI運算量增加，資料中心的儲存裝置需求可望長期擴大。

SanDisk計劃在提高位元出貨量的同時，將資本支出強度控制在約5%左右。若能同時推進出貨量成長與低資本強度，營收擴張有望進一步帶動現金流改善。

供給面上，市場也提出中國同業擴產的產能有可能被中國內需市場消化的看法，意味著中國供給增加未必會以相同規模立即轉嫁為全球NAND市場的壓力。

不過下行風險同樣被提出。高盛將以下情況列為風險因素：NAND價格的結構性變化可能與預期不同、中國「長江存儲科技(YMTC)」的技術路線圖持續推進，以及SanDisk企業用固態硬碟(eSSD)市占率可能不如預期。

NAND快閃記憶體屬於價格波動較大的記憶體品項。長期合約中的價格下限條款，是景氣轉弱時緩解價格波動的機制，但實際獲利表現仍取決於合約條件與出貨量是否同時達標。

SanDisk同時執行了約45億美元(約6.03兆韓元)規模的庫藏股買回，被解讀為兼顧事業投資與股東回饋的現金分配策略。

高盛維持對SanDisk的「買入」評級，並將12個月目標股價定為2200美元(約295萬韓元)。目標股價是以常態化每股盈餘110美元、本益比(PER)20倍計算而得。

依報告所載，SanDisk股價為1738美元(約233萬韓元)，距目標股價的上漲空間為26.6%。這是券商的評估數字，並不保證實際股價走勢。

此次分析將NBM合約視為同時反映AI儲存需求與NAND景氣變動的業務結構。該合約的出貨量與價格下限條款究竟能在多大程度上降低實際獲利波動，仍有待後續出貨量與NAND價格走勢確認。