印度SEBI凍結3670萬盧比 摩根大通(JPM)關聯法人涉操縱收盤定價受限

印度證券交易委員會（SEBI）以涉嫌操縱「收盤定價」為由，限制摩根大通（JPMorgan Chase，$JPM）關聯法人與當地一家證券商的市場交易資格，並凍結兩者被指涉及不當獲利的3670萬盧比資金。這是印度新版收盤價機制「收盤集合競價時段」（Closing Auction Session，CAS）於8月3日上路後，約兩週內出現的首宗執法案例。

根據《經濟時報》（Economic Times）報導，SEBI於19日對Copthall Mauritius Investment Limited與Mansi Share and Stock Broking Private Limited發出未經事前聽證的臨時命令。SEBI要求兩家機構將被指涉及不當獲利的金額以定期存款形式凍結，另外對Mansi的自營交易帳戶也施加限制。

這起爭議交易發生於13日，也就是BSE Sensex指數每週選擇權到期日當天的CAS時段。當日Sensex基準價為77829.60點，透過CAS計算出的收盤價則為78079.96點。SEBI認為，在這段時間內指數的「指示性均衡價格」（Indicative Equilibrium Price）出現異常波動。

Copthall在CAS時段內的買進金額，占Sensex成分股總買進金額高達86.6%。SEBI認定，Copthall在Sensex幾乎所有成分股上，以高於基準價的價格下了32筆限價買單，這些訂單為指數整體帶來上行壓力。

公開資訊顯示，Copthall為摩根大通旗下海外子公司。不過這次臨時命令的直接對象是Copthall Mauritius Investment Limited，並非摩根大通總部。

與Copthall方向相反的則是Mansi。SEBI認定，Mansi先送出總額達14.565億盧比的賣單，隨後又取消其中14.343億盧比，取消比例高達99.06%。

SEBI指出，這筆訂單在約5分鐘內壓低了Sensex的指標價格，而在訂單被取消後，指標價格隨即快速反彈。收盤競價時段內訂單的送出與取消都可能影響指數收盤價，這正是本次判斷的核心依據。

值得留意的是，SEBI在這個階段並未認定兩家機構存在共謀。臨時命令的重點在於，兩者在同一場CAS競價中，各自採取了方向相反的價格影響策略。由於這僅是臨時處分而非最終裁罰，後續仍須經過當事人陳述意見程序，結論可能出現變化。

CAS制度由SEBI於1月16日以通函形式公布，並自8月3日起正式實施。舊制度以正規交易時段最後30分鐘的成交量加權平均價（VWAP）作為收盤價依據，新制度則改為透過獨立競價時段，計算出單一均衡價格。

SEBI推動CAS的初衷，是希望提升「價格發現」功能，並改善大額訂單的成交效率。由於收盤價會被用於選擇權結算價、共同基金淨值以及指數編製，收盤價的可靠度直接牽動整體市場的定價基準。

市場反應則呈現分歧。据Mint報導，BSE與NSE分別統計首日參與CAS的交易會員數為400家與515家，並認為制度上路初期運作平穩；NSE另提到首日參與交易的獨立帳戶數超過5萬個。

另一方面，部分散戶交易人以流動性不足、稅負增加、制度變動過於頻繁為由，主張抵制CAS。「Zerodha」創辦人尼廷·卡瑪特（Nithin Kamath）則表示，真正放大收盤價波動的並非CAS本身，而是現貨市場放空限制與流動性不足的問題。

這起案例顯示，新制度上路並不能立即杜絕外界對「價格操縱」的疑慮。由於收盤競價機制仍處於推行初期，交易參與廣度、訂單取消管理，以及到期日供需集中等問題，預料都將成為後續檢視重點。

SEBI這次發出的命令屬於臨時處分，兩家機構仍可透過陳述程序爭取轉圜。由於CAS結果同時牽動選擇權結算價、基金淨值與指數編製，印度監管機關後續的審查結果，也將成為這項新制度能否順利落地的第一道考驗。