3兆美元AI帳外承諾 科技巨頭資產負債表外負擔浮現

美國大型科技公司在擴建人工智慧（AI）基礎設施的過程中，已經累積超過3兆美元的帳外承諾，規模遠高於對外公布的資本支出，這筆隱藏負擔正在拉高資料中心與晶片投資的風險。

根據華爾街日報(WSJ)的報導，記者檢視阿爾法貝特(Alphabet, GOOGL)、Meta(META)、微軟(Microsoft, MSFT)、亞馬遜(Amazon, AMZN)、甲骨文(Oracle, ORCL)、輝達(Nvidia, NVDA)、博通(Broadcom, AVGO)、SpaceX與超微(AMD)等9家企業最新申報文件附注後指出，這9家公司過去一年資本支出合計約6000億美元，帳外承諾規模則達到資本支出的5倍左右。

帳外承諾的核心，是尚未正式啟動的租約與採購合約。企業即便已經為資料中心、電力、晶片與伺服器簽下長期合約，只要租金支付或產品交付尚未開始，相當一部分金額就不會以負債形式列入資產負債表。

華爾街日報指出，這種結構在會計準則下合法，卻讓投資人難以一眼看清企業實際承擔的財務壓力。由於相關承諾分散記載在申報文件附注中，僅看公開資本支出數字，很難準確評估AI投資帶來的負擔。

「未啟動租約」多半出現在企業提前鎖定資料中心使用權的合約中。租約正式開始前，未來的租金支付義務只會留在附注裡，不會像一般負債那樣直接反映在財報本文。

Meta(META)公開了與路易斯安那州資料中心計畫相關的長期租約承諾。華爾街日報分析指出，Meta尚未啟動的租約承諾規模高達3470億美元。

採購承諾則是指企業預先鎖定晶片、伺服器、電力與雲端容量的合約。隨著AI模型訓練與推論需求快速增加，大型科技公司為避免供應短缺，持續擴大長期合約規模。

阿爾法貝特(Alphabet, GOOGL)同樣被點名是採購承諾大幅增加的企業，主要集中在技術基礎設施與電力合約。本媒體先前也曾報導大型科技公司AI採購承諾規模突破1.5兆美元的分析。

國際清算銀行(BIS)在今年3月發布的季度報告中指出，大型雲端企業正利用特殊目的公司（SPV）、長期營運租約、容量採購合約與擔保結構來籌措AI基礎設施投資資金。BIS將這類結構形容為經濟實質上類似負債，卻留在公司本體財報之外的「影子負債」。

問題在於，一旦AI營收成長速度追不上承諾規模的擴張，壓力就會浮現。華爾街日報指出，阿爾法貝特與亞馬遜近期的自由現金流已轉為負值。當資本支出超過營運現金流時，企業對外部融資的依賴度可能隨之升高。

晶片相關的融資結構也被視為潛在風險。Axios在6月的報導指出，阿波羅(Apollo)與黑石(Blackstone)已聯手博通(Broadcom, AVGO)，為Anthropic的AI運算基礎設施設立規模達350億美元的貸款平台。

在這項結構中，特殊目的公司持有AI晶片，再由Anthropic承租使用。一旦硬體價值下滑或租金支付出現困難，擔保機制就可能啟動，使合約風險從晶片供應商蔓延至金融投資人。

標普全球評級(S&P Global Ratings)評估，隨著AI資料中心投資持續加碼，大型科技公司的財務彈性正在下降。標普特別指出，未啟動租約與殘值擔保等條件一旦成立，未來可能被計入調整後負債。

市場對此評價不一。若AI需求持續擴張，長期承諾可被解讀為提前鎖定供應的策略；但若需求放緩，這些難以取消的合約恐將對現金流形成壓力。

與加密貨幣市場的關聯目前仍屬有限。AI基礎設施負擔或許會影響科技股與風險資產的市場情緒，但目前尚無充分證據顯示，特定AI代幣價格下跌可單獨歸因於大型科技公司的帳外承諾。不過若AI投資週期出現放緩，比特幣(BTC)、以太幣(ETH)等主要風險資產的流動性環境，也可能連帶受到影響。

消息來源：華爾街日報、國際清算銀行(BIS)、Axios、標普全球評級(S&P Global Ratings)