10年期換利率若衝破6% 比特幣(BTC)流動性面臨考驗

美國公債市場出現新變化：越來越多投資人不再把2027年聯準會（Fed）降息當作唯一劇本，轉而積極布局長天期利率走高的避險部位。這股趨勢也讓比特幣（BTC）等風險資產的流動性前景，面臨新的考驗。

根據路透（Reuters）報導，債券投資人在聯準會政策路徑不確定的情況下，正減少大方向的押注，轉而增加因應利率急升風險的部位。高盛（Goldman Sachs）在6月報告中，將首次降息的預期時點，從原本的2026年12月與2027年3月，延後至2027年6月與12月。

聖路易聯邦準備銀行（St. Louis Fed）FRED數據顯示，截至8月12日，聯邦基金利率實效值為3.63%。路透報導指出，截至7月28日，多數投資人雖預期聯準會當時的會議將維持利率不變，但美國利率期貨已反映到2026年底前升息43個基點的可能性。

聯邦基金利率實效值，是銀行間超短期資金拆借實際形成的利率，雖與政策利率目標區間並非完全相同的數字，但一直被市場視為觀察聯準會貨幣政策如何傳導至短期資金市場的指標。

選擇權市場的變化更為明顯。投資人正透過「交換選擇權」（swaption，即針對利率交換的選擇權）布局，為10年期交換利率升破6%的情境提前避險。當時10年期交換利率約在4.23%左右。

交換選擇權是一種可買賣「未來特定時點簽訂利率交換合約權利」的衍生性商品。擔心利率走高的投資人，可透過買進「支付方交換選擇權」（payer swaption）－支付固定利率、收取浮動利率－來降低利率急升帶來的風險。

摩根士丹利（Morgan Stanley）美國利率策略師蕭恩·周（Shaun Zhou）說明，這類交易與其說是反映一般聯準會展望，不如說更接近針對利率急升情境的「尾端風險」避險，也就是專門防範發生機率雖低、但一旦發生衝擊巨大的情境。

法國巴黎銀行（BNP Paribas）美國利率策略主管古尼特·丁格拉（Guneet Dhingra）向路透表示：「市場對升息可能性的信心已經提高，這從選擇權市場中支付方需求超過接收方需求可以看出。」他解釋，支付方需求上升，代表為長天期利率走高避險的投資人正在增加。

不過在短天期利率區間，方向並未一面倒。法國巴黎銀行認為，短天期選擇權部位在利率上升與下降的可能性之間相對均衡；相較之下，長天期區間布局因應高利率路徑的需求明顯更強。

這並不代表市場已完全放棄降息預期。在降息時點與幅度都尚未明朗之際，這波動作更像是同時反映「高利率維持更久」與「不排除進一步升息」兩種風險。

這股變化也牽動加密貨幣市場。美國利率路徑向來是判斷市場流動性與美元走向的重要變數，過去也曾出現利率預期放緩、比特幣隨風險偏好回升同步走高的案例。

Investing.com報導，7月8日，比特幣在疲弱就業數據公布後，單週漲幅超過2%。相反地，8月1日，聯準會政策路徑不確定疊加Coinbase（COIN）財報表現不佳，比特幣一度跌破6萬3000美元。

在加密貨幣市場，降息預期通常被解讀為流動性寬鬆的訊號。但在長天期利率避險需求升溫的階段，這樣的解讀已不再單純：若高借貸成本持續偏長時間不退，槓桿與投機性需求可能因此受到壓抑。

反過來說，如果市場仍預期聯準會不會進一步升息，風險資產面臨的壓力也可能有限。正因如此，很難把這波公債市場動向，直接解讀為比特幣走跌或走揚的訊號。

整體而言，公債市場傳遞的訊息並不單一。2027年降息的展望依然存在，但投資人尚未確定時點與幅度。接下來公布的物價與就業數據，將是再次左右聯準會政策路徑與長天期利率避險需求的關鍵變數。