實質利率成股市、比特幣(BTC)週期判讀關鍵指標

觀察股市所處週期時，不能只看名目利率，還要一併留意「實質利率」──也就是扣除物價之後的利率水準，才能更準確掌握市場階段。這是因為股票與比特幣(BTC)等對流動性敏感的資產，其估值壓力不僅取決於利率高低，還會隨物價調整後的實際報酬率而變動。

金正男(Kim Jung-nam) 前APG資產管理(APG Asset Management)亞太已開發市場主管兼常務董事16日在《韓國經濟》(Korea Economic Daily)撰文指出，股市週期是由景氣、企業獲利與利率交互作用所形成。他說明，股市雖然也存在如季節般反覆出現的結構，但轉折點通常要等到事後才能被確認。

他點出的核心變數正是實質利率。實質利率是名目利率扣除通膨率後所得的利率水準。當投資人即使把物價考慮進去、仍能從債券獲得更高報酬時，股票與成長型資產的相對吸引力就可能下滑。

反之，若實質利率走低，對未來現金流與流動性預期較敏感的資產，其估值空間就可能擴大。也因此，市場出現「僅憑名目利率可能調降的預期，恐怕不足以判斷市場所處階段」的看法。

通膨連動債券(TIPS)是本金隨物價指數調整的債券，市場常以此作為衡量「超過通膨率之上的實質報酬率」的指標。

在股市中，這項殖利率愈高，將未來獲利折算為現值時所承受的壓力也可能愈大。

近期市場也將實質利率視為解釋風險資產估值壓力的變數，而不僅僅是債券市場的參考指標。本刊先前報導，美國10年期TIPS殖利率一度突破2%，被視為股市壓力因素之一，當時傑富瑞(Jefferies)表示10年期TIPS殖利率約在2.36%水準。

當實質利率高於2%時，投資人即使考慮通膨，仍可從債券獲得可觀報酬。此時，成長股或難以評估現金流的資產，相對可能被市場給予較低評價。

這股趨勢也延伸到加密貨幣市場。比特幣屬於不支付利息的資產，因此可能受到實質利率變化影響。不過，實質利率下滑並不代表比特幣價格就會立即上漲。

本刊先前也報導，美元走弱與實質利率下滑，可能為比特幣營造相對有利的總體環境，但當時的分析同樣以美元與利率走勢可能重新評估為前提，並未斷定價格會朝特定方向發展。

對台灣投資人而言，實質利率也不只是美股專屬的變數。若美元資產的實質報酬率維持在高檔，海外投資、成長股與比特幣等資產的相對吸引力，也會被一併納入評估。

即使名目利率下降，只要物價下滑速度更快，實質利率仍可能維持高檔。這種情況下，市場未必會單純因降息預期而出現反應。

金正男前常務董事的撰文，與其說是預測市場轉折的確切時間點，不如說是提醒須同時確認景氣、企業獲利與利率三者的組合。股市的「季節」多半只能事後確認，實質利率則被視為輔助判讀市場變化的指標之一。

未來比特幣與國內風險資產受到的影響，仍須持續觀察TIPS殖利率、美元走勢與通膨指標。目前市場已進入不只關注名目利率，也同時確認扣除物價後實質報酬率落在何種水準的階段。