短期公債占比增至22%至25%　美債再融資風險亮紅燈

各國央行減持美國公債,加上美國財政部擴大發行短期公債,兩股力道疊加,正推升美國公債市場的再融資風險。長天期公債殖利率同步走高,讓美國政府的利息負擔與資金籌措結構同時亮起警訊。

美國企業研究所（American Enterprise Institute，AEI）11日公布《美國正走向財政毀滅之路》報告指出,在公債市場需求基礎轉弱之際,長天期公債殖利率持續攀升。AEI特別點名,外國央行正降低外匯存底中美國公債的比重,美國財政部則越來越依賴短期公債發行,並將此視為危機徵兆。

AEI在報告中表示：「美國目前看似正緩慢走向破產,但也可能在不久的將來突然爆發債務危機。」這句話說明,若美國財政路徑與公債需求結構不改變,市場動盪恐將快速擴大。

AEI引用美國國會預算辦公室（Congressional Budget Office，CBO）預測分析,未來幾年美國財政赤字占國內生產毛額（GDP）比重可能超過6%。CBO在2024年的長期財政展望中預期,美國公共債務將在2029年達到GDP的107%,超越二戰結束後不久的水準。

報告顯示,美國政府未來每年財政赤字約達2兆美元,且每年須將約10兆美元的到期債務,以新發行公債方式再融資。

所謂「再融資」,是指以新借入的資金償還到期債務。公債到期時間越短,重新發行的週期就越快,若高利率持續,即使債務規模不變,利息負擔也會隨之增加。

短期公債占比也同步上升。AEI指出,過去20年間,短期公債占美國政府可交易債務總額的比重約在15%至20%之間,但目前已升至22%至25%。短期公債雖能依市場需求彈性調整發行量,但由於到期時間短,財政狀況也更容易受利率變動影響。

美國財政部先前在季度再融資公告中表示,將維持中長期公債標售規模,並透過短期國庫券與現金管理券的發行,吸收額外的融資需求。本報此前曾報導，美國財政部在再融資1250億美元公債之際，凍結長天期公債發行規模的方針。

公債需求結構的變化,也被視為潛在的脆弱因素。外國央行過去是美國政府主要的長期資金來源,但近期已逐步降低美國公債在整體外匯存底中的占比,AEI特別點出中國央行減持的動向。

外國央行與銀行等長期投資人退場後留下的缺口,正由避險基金與貨幣市場基金等短期投資人填補。這類資金平時能支撐公債市場的資金流動,但由於投資期限短、對市場波動較敏感,一旦市場出現不安,買盤基礎可能迅速轉弱。

長天期公債殖利率同步走高。AEI指出,過去一年10年期美國公債殖利率已上升逾75個基點,來到約4.65%,30年期公債殖利率則突破5%。即便財政部擴大短期公債發行,長天期殖利率仍持續攀升,顯示投資人正將更高的長期財政風險反映在報價之中。

AEI也批評川普政府試圖削弱聯準會（Fed）的獨立性,且對於達成低通膨目標的意願不足。報告認為,財政赤字擴大與貨幣政策公信力下滑若同時發生,長天期公債投資人要求的殖利率恐將進一步墊高。

美國公債市場的變化,也間接牽動加密貨幣市場。短期公債不僅是貨幣市場基金的持倉主力,也是穩定幣發行商準備資產的重要組成。短期公債供給擴大,雖然能拓寬準備資產的操作空間,但美國財政的再融資週期也會因此縮短。

目前並沒有證據顯示,公債殖利率上升會直接決定比特幣（BTC）價格。不過,當短期公債殖利率接近4%時,投資人會將風險性資產的預期報酬與價格波動可能性,拿來與公債殖利率相互比較。公債殖利率屬於間接因素,會影響風險性資產周邊資金的籌措成本,以及待命資金的配置選擇。

美國財政部計畫在9月反映稅收入帳情況,縮減短期公債發行規模;到了10月則配合季節性財政支出,擴大短期公債各天期的標售規模。