信用債免稅擬擴大 外資效益看法不一

南韓債市出現一項新主張：為了替「信用債」市場拉進更多資金，應該把目前只給國債和貨幣穩定債券（통안증권）的外資免稅優惠，延伸到特殊銀行債、公社債等信用債券上。不過也有人持不同看法，認為就外資一貫的投資偏好來看，這項措施真正能拉動的買盤恐怕只集中在少數券種。

南韓《聯合Infomax》（연합인포맥스）11日（當地時間）報導，在市場利率走高、國內債券投資人手上可動用資金逐漸吃緊之際，發行市場開始討論如何吸引更多外資進場。報導指出，南韓信用債市場一度窄到幾乎得靠SK海力士(SK Hynix)一家公司的需求撐盤，市場人士因此認為有必要把投資人版圖鋪得更廣。

南韓政府從2022年起，對非居民與外國法人投資國債、貨幣穩定債券所賺的利息與資本利得，適用彈性稅率中的零稅率，目的是配合當時力拚納入富時世界政府債券指數（WGBI）的目標，提高外資進出市場的便利度。

但免稅範圍目前僅限國債與貨幣穩定債券，特殊銀行債、公社債、一般銀行債、公司債等會反映發行機構信用風險的「信用債」，並不適用同樣優惠。

外資一般偏好交易量大、流動性佳、到期年限相對短的債券。市場消息透露，近來特殊銀行與公營企業陸續在海外發行外幣債，過程中也讓部分外資開始注意到南韓的韓元計價債券。

一位發行機構的資金調度負責人表示：「跟外資投資人接觸時，常聽到他們其實想買韓元信用債，卻對沒有稅務優惠感到可惜」，「前陣子利差擴大時他們也表現出購買意願，但最後還是因為沒有免稅優惠而猶豫」。他解釋，利率與匯率條件之外，稅負同樣會左右外資最終的投資決定。

另一家發行機構的資金調度負責人則說：「外資偶爾也會依信用利差和匯率條件出手，但因為沒有像國債那樣的免稅待遇，他們對進場價位的要求會比較高」。他也期待，若日後給予稅務優惠，市場行情不佳時外資資金能適時補上需求缺口。

對於擴大免稅是否真能奏效，專家看法出現分歧。一種意見認為外資的韓元債券投資本來就高度集中在國債上，沒有太大必要把優惠再擴及信用債；另一種意見則認為，減輕稅負確實有助於改善資金供需。

三星證券研究員金恩基(Kim Eun-ki)表示：「從外資的債券投資結構來看，絕大部分都是國債」，「其他國家給予稅務優惠也大多以鼓勵國債投資為主軸，感覺不太需要特別把範圍拉到信用債」。他的分析是，光靠稅務優惠很難讓外資投資全面擴散到整個信用債市場。

韓亞證券(Hana Securities)首席研究委員金相万(Kim Sang-man)則指出：「債券的利息收益本來就不算高，如果能減少從中被扣掉的稅金，對吸引外資資金一定會有幫助」。不過他也預估，由於外資對信用債的投資量本來就不大，實際受惠券種恐怕僅限部分公社債與銀行債。

公社債與特殊銀行債發行量增加，也是外資買盤擴大論的背景之一。由於供給量上升讓市場供需壓力升高，南韓政府今年起針對公營債券發行機構，成立了債券發行機構協議體來協調發行節奏。

公營企業的籌資期限比過去縮短、發行量增加帶來流動性提升，這兩點恰好貼近外資的投資偏好。一位債市相關人士表示：「外資考慮到套利誘因等因素，主要集中買進兩年期以下券種，隨著公營企業籌資期限逐漸縮短，條件正好越來越吻合外資的口味」。

目前把外資免稅優惠擴大到信用債的方案，仍只是發行市場與專家之間提出的意見，尚未成為政府正式政策。實際能帶來多大的資金效果，還要看制度是否真的調整、適用範圍如何劃定，以及外資實際買進的規模而定。