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比特幣(BTC)與以太幣(ETH)之外，「無期限合約(Perpetual Futures，簡稱 *Perps*)」正快速成為「加密貨幣衍生品」市場的核心工具。由於具備高「流動性」、低交易成本與高「槓桿」效率，這類產品已被視為個人與機構投資人不可或缺的主要交易工具。
根據 CoinDesk 的報導，於 24 日（當地時間）多位「交易員」受訪指出，無期限合約因沒有到期日，投資人能長期持有部位，特別是在「山寨幣」市場，更幾乎是唯一可用的「衍生性商品」。相較之下，「到期型期貨」在多數幣種上的「流動性」極差，實務上難以大規模交易；若不是打算長期持有，「現貨」的策略彈性與資本效率也相對有限。
來自做市商 STS Digital 的交易員 Lucas Krenn 表示，無期限合約已成為「加密原生企業的關鍵基礎設施」。除了比特幣與以太幣外，多數資產在到期型期貨市場的深度與報價都相當貧乏，事實上很難建立、調整或平倉大額部位。
無期限合約最核心優勢在於「流動性」。在大單進出時，價格滑點較小、成交效率高，加上「手續費」普遍低廉與「保證金效率」偏高，交易者能在相同資本下放大整體曝險規模。對個人投機者而言，「對沖模式(Hedge Mode)」允許在同一標的上同時持有「多頭(做多)」與「空頭(做空)」，提高策略組合與風險管理的靈活度；這類設計在 CME 等「傳統期貨」市場通常較為受限。
無期限合約 24 小時運作，也逐漸改寫加密市場的「價格發現」機制。報導提到，2026 年伊朗衝突升溫期間，在 Hyperliquid 平台上的「代幣化原油無期限合約」於傳統市場休市的週末率先完成大部分價格重定價。換言之，重大「宏觀」與「地緣政治」消息往往先在無期限合約市場被反映，之後才由傳統市場價格追隨，顯示加密衍生品正扮演愈來愈重要的「領先指標」。
在「傳統資產」領域，這股趨勢同樣擴散中。與「代幣化股票」等結構相比，只需追蹤標的價格、不直接處理股權或監管架構的無期限合約，更容易提供「價格曝險」。這種模式被部分分析人士稱為「Perpification（*無期限合約化*）」，未來可能延伸至更多「原物料」與「股票」市場。
然而，無期限合約並非完美結構，最大變數在於「資金費率（Funding Rate）」這項隱性成本。資金費率是多空持倉雙方定期互相支付的費用，本質上接近一種「浮動利率」。與在建立部位時即可鎖定「價格與利率」的到期型期貨不同，無期限合約的資金費率通常每 8 小時結算一次，且會隨市場情緒、槓桿需求與「基差」變化而波動。若市場走勢與預期相反，長期持倉者可能被不斷累積的資金費率侵蝕獲利、甚至擴大虧損。
有交易員就指出，在長期操作中，資金費率絕非可以忽略的小數字，而是足以「完全反轉原本獲利曲線」的重要風險來源。
市場多數討論無期限合約風險時，往往聚焦在「強制平倉(清算)」。但受訪專家認為，更值得警惕的是「交易所層級的結構風險」。報導提到，去年 10 月比特幣劇烈下跌期間，部分「中心化交易所」因無法承擔極端波動帶來的損失，啟動「社會化損失」，將原本獲利的「空頭部位」強制平倉，以填補整體缺口。這被視為「保險基金」與「保證金制度」設計不良所產生的系統性問題，而非無期限合約本身的機制缺陷，同樣風險同時存在於「到期型期貨」。
在風險認知上，市場也存在普遍誤解。多數人直覺認為「做空」較危險，但有分析指出，某些情境下反而是「做多」可能相對安全。當資金費率為正時，套利資金會進場，拉低多頭支付的成本；但在資金費率持續為負、代表空頭需支付資金費率的環境中，結構上較難透過簡單套利快速修正。對「流通量」有限的代幣而言，這意味著做空者可能需要長期承擔極高的資金費用。實務上已有新上架代幣出現「每 4 小時支付約 1% 資金費率」的極端案例，長時間持有空頭部位等同於被徵收驚人的「隱形利息」。
綜合而言，無期限合約以其低「進入門檻」與高「資本效率」成功推動「加密衍生品」的大眾化，卻也把難以事前精準定價的「利率風險」轉嫁給所有市場參與者。由於缺乏到期日，交易者無時無刻都暴露在波動的資金費率之下，無論在建倉、持有或「避險」過程中，都難以完全掌控這項成本。
評論
在目前的市場結構下，無期限合約實際上對所有參與者徵收了一種「看不見的稅」。只要流動性足夠的「到期型期貨」尚未在多數幣種與傳統資產上全面成熟，這種結構性的「資金費率風險」就難以被徹底消化。對專業交易員與機構而言，如何在享受無期限合約帶來的高效率與靈活度的同時，透過「跨市場套利」、「期限結構交易」或「現貨–期貨對沖」等方式，降低資金費率的不確定性，將成為未來幾年加密衍生品管理的核心課題。
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