多重鏈上指標顯示比特幣(BTC)或已築底：實現市值止跌、RHODL 比率創高、期貨資金費率長期為負

比特幣(BTC)投資人近期最在意的問題，是 2 月初價格一度重挫至約 6 萬美元時，是否已經形成這一輪調整的「真正底部」。隨著價格再度回升至約 7 萬 7,000 美元一帶，多項「鏈上」與衍生品市場指標正逐步指向同一個訊號：本輪回調或許已經穿越「最艱難」階段，市場結構正在悄悄重新穩定。

根據多家鏈上數據服務商於 24 日（當地時間）整理的資料顯示，比特幣的「實現市值(Realized Cap)」、長短期持有結構指標「RHODL 比率」，以及無期限合約市場的「資金費率(funding rate)」，都出現與過往底部區間相似的走勢變化，「評論」這些訊號並非保證未來走勢，但對研判目前是否已處於相對低位，具有重要參考價值。

實現市值止跌橫盤　「平均成本區」重新凝聚

在眾多鏈上指標中，「實現市值」是目前最受專業投資人關注的「詞」。所謂實現市值，是以每一枚比特幣在鏈上「最後一次移動時的價格」為基準，計算整體市值，能更貼近全體持幣者的「平均持有成本」，與僅以即時價格乘以供給量計算的「名目市值」不同。

數據顯示，自 2023 年 10 月比特幣觸及前高後，價格最大回撤一度超過 50%，「實現市值」也從約 1 兆 1,200 億美元，縮水至約 1 兆 800 億美元區間，代表鏈上累積的「未實現損失」與實際拋售壓力同步放大，屬於歷史少見的大幅資本回撤階段。

不過近期的變化在於，「實現市值」跌勢已趨緩並進入橫盤區間，與 2022 年熊市末端相當接近。「評論」實現市值不再持續下行，通常意味著：一方面拋售壓力減輕，市場中的虧損盤不再持續擴大；另一方面有新的買盤在當前價位承接，逐步形成新一輪的「成本密集帶」，資本外流速度明顯放緩。

長期持有者吸收籌碼　RHODL 比率逼近歷史底部區間

另一項關鍵鏈上指標是「RHODL 比率」。這項指標比較的是「6 個月至 2 年以上」持有的長期投資人，與「1 日至 3 個月」短期持有者之間的資產占比，用以衡量市場籌碼究竟掌握在「長線信仰者」，還是「短線交易者」手中。

目前 RHODL 比率已升至 5 以上，來到歷史第三高水準。歷史數據顯示，比這一水平更極端的情況，只在 2015 年與 2022 年兩次明確的「熊市底部」出現過，當時市場已高度去槓桿化，籌碼集中度明顯偏向長期持有者。

更具指標意義的是，自 2 月以來，長期持有者所掌握的比特幣數量累積增加逾 40 萬枚 BTC。這代表在價格回調、短期投資人陸續離場之際，長期持有者持續逢低承接，將市場拋出的籌碼吸收進「冷錢包」或長期保管地址。

「評論」當長期持有者比重上升、短期籌碼被逐步洗出，市場的「可流通供給」會愈來愈緊，未來只要出現新增需求，就更容易推動價格出現趨勢性走升，這也是不少機構認為目前結構有利多頭的重要原因之一。

期貨資金費率長期為負　反映市場「過度恐慌」

在衍生品市場方面，無期限合約的「資金費率」也釋放出值得注意的訊號。資金費率用來平衡多頭（做多）與空頭（做空）部位：當做多熱度偏高時，多頭需付費給空頭；反之，當市場做空壓力過大時，空頭須反向支付費用給多頭，資金費率因此轉為「負值」。

自 2 月至 5 月，比特幣無期限合約的平均資金費率在多數時間維持「明顯負值」，顯示市場做空部位長期占優，整體情緒偏向極端悲觀。「評論」歷史經驗顯示，當負資金費率維持時間過長，通常意味著空頭情緒已接近「飽和」，後續一旦利空出盡或稍有利多刺激，空頭回補就可能推動價格在短時間內急劇反彈。

類似情況在過去幾輪事件性拋售中多次出現，例如：

– 2023 年 3 月「詞」矽谷銀行（SVB）事件期間，市場恐慌情緒飆升，但最終成為比特幣後續一段上漲行情的關鍵低點；

– 2024 年 8 月「詞」日圓套利交易（yen carry trade）擠兌引發的全球去槓桿；

– 2025 年 4 月「詞」關稅衝擊導致風險資產急跌的階段。

這幾次事件中，資金費率都曾長時間維持負值，最終都被證明是比特幣的重要「相對低位」區間。

多重指標指向「已過最壞階段」　後續仍受宏觀與流動性牽動

綜合鏈上指標與衍生品市場結構來看，「詞」實現市值、「詞」RHODL 比率以及「詞」資金費率等關鍵數據，目前都給出比過去典型「市場底部」更接近的訊號：拋售壓力趨緩、長期持有者吸納籌碼、做空情緒過度集中，皆顯示本輪回調極有可能已經穿越「最壞」的區段。

「評論」不過，這並不等同於價格必然立即展開新一輪牛市。比特幣(BTC)後續走勢仍將高度取決於「詞」宏觀經濟變數，包括主要央行貨幣政策、全球風險偏好變化，以及市場「詞」流動性環境等。對投資人而言，鏈上與衍生品指標提供的是「當前位置」的機率判斷，而非絕對確定性，如何結合風險承受度與資金管理，依舊是操作策略中的關鍵。