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比特幣(BTC)未能有效突破「8萬3000美元」這一道關鍵阻力後，市場對「進一步回落」的擔憂正持續升溫。不過，研究機構 K33 Research 指出，本輪「比特幣周期」與 2014 年、2018 年、2022 年等歷次「大幅下跌階段」在結構上存在明顯差異，並非相同類型的「崩跌循環」。
根據 K33 Research 於 20 日（當地時間）發布的報告，目前的市場結構與過去幾次「長期熊市」相比，被評價為「在本質上不同」。報告指出，以往比特幣往往在接近「200 日移動平均線」附近出現急速拉升，隨後又快速回吐漲幅，形成類似「過熱後崩跌」的典型走勢；但本輪走勢中，這種明顯的「過度亢奮行情」並未出現。
過去的反彈階段多由「高槓桿操作」與「過度樂觀情緒」推動，隨後因「槓桿過度累積」導致多空倉位集中被清算，價格急劇下挫。相較之下，目前市場雖維持「緩步上行」格局，但整體投資情緒卻處於「明顯低迷」狀態。K33 Research 總監 Vetle Lunde（貝特勒·倫德）表示，當前周期尚未出現過去那種「典型過熱反彈」，「詞」衍生性商品「詞」相關數據甚至顯示出「異常悲觀」的情緒水平。
目前在「比特幣衍生品」市場，投資人明顯採取更加保守的策略。「30 日平均資金費率」已連續 81 日維持在負值區間，逼近歷史最長紀錄。這意味著，即使比特幣自「6 萬美元」低點出現反彈，市場參與者仍持續傾向「做空」或維持偏空部位，並未因價格回升而大幅改變立場。
「芝加哥商品交易所(CME)」比特幣期貨的年化基差近期也跌至「2.5%」以下，這一水準通常被視為市場進入「極度謹慎模式」的典型訊號，反映出套利與方向性部位都明顯降溫。
不過，短線風險並未消失。「詞」未平倉合約(Open Interest)「詞」在比特幣衍生品市場仍處於偏高水準，一旦價格再度轉弱，可能引發槓桿倉位集中調整，放大「波動率」。同一時間，「美國比特幣現貨 ETF」近期連續 5 個交易日錄得約「16 億美元」的資金淨流出，市場承接壓力進一步上升。
有分析指出，「8 萬3000美元」附近區間正好對應大量「比特幣現貨 ETF」投資人的平均持倉成本，一旦價格回到接近「損益兩平」的位置，投資人傾向逢高了結、回補流動性的「典型模式」再度出現，進一步加大上方「拋壓」。
在此背景下，K33 Research 仍認為，本輪調整不太可能演變為類似過去那種「結構性崩盤」。其內部指標顯示，當前市場情境與 2025 年 3 至 4 月、川普總統推動「詞」關稅政策「詞」期間的走勢更為接近——當時比特幣在政策不確定性下先行探底，隨後逐步走高並創下新高，而非以「高槓桿急漲」的方式衝頂。
那一階段的特徵，是市場並未出現大規模槓桿逼倉，而是呈現「溫和修復、緩步走強」的態勢，這也為後續的上漲保留了更大的「續航空間」。K33 進一步推論，今年 2 月比特幣跌至「6 萬美元」附近時，或已構成本輪周期的「最大跌幅」區間。
倫德指出，若 2025 年出現的是「相對溫和的多頭行情」，那麼 2026 年對應的也將會是「更平緩的回調」，而非猛烈的長期熊市。他強調，其「基本情境」是假設「2 月低點為本周期最終底部」，後續走勢將圍繞此區形成「低槓桿震盪上行」格局。
評論：
目前「比特幣(BTC)」處在「價格壓力」、「資金外流」與「情緒低迷」交織的階段，短期技術面與資金面都不排除進一步測試支撐的可能。不過從「詞」槓桿水位「詞」、衍生品定價與 ETF 行為來看，本輪周期暫時尚未出現典型的「末升段過熱」信號。若 K33 的判斷成立，「6 萬美元」區間有機會被視為「結構性底部」區域，但在「詞」美國政策」、「詞」宏觀利率、「詞」ETF 資金流向「詞」等關鍵變數尚未明朗前，市場可能持續在「謹慎偏空與低槓桿反彈」之間拉鋸。
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