JP摩根報告：比特幣(BTC)流動性與資金承接力勝黃金、白銀　傳統安全資產版圖掀重組疑慮

比特幣(BTC)近期在市場表現上明顯壓過「黃金」與「白銀」，在傳統「安全資產」版圖中掀起變化。根據 JP摩根在 24 日（當地時間）發布的最新報告指出，在整體市場「流動性」轉差與「資金」外流的環境下，相較於「黃金」與「白銀」，「比特幣」展現出更強的「價格恢復力」與「資金承接能力」。

「評論」這代表傳統避險資產的地位，正面臨來自「加密貨幣」的新一輪挑戰。

根據報告作者、JP摩根分析師尼古拉奧斯·帕尼기爾佐格魯（Nikolaos Panigirtzoglou）的說法，「黃金市場的流動性惡化，已導致市場深度不如比特幣。」一直以來，在「流動性」與「交易深度」方面，多數投資人普遍認為黃金具備明顯優勢，如今卻出現指標「反轉」，被視為相當罕見的現象。

在近期「伊朗」戰事升溫後，全球風險情緒急速惡化，「比特幣(BTC)」也一度大跌至 6 萬美元出頭。但隨著避險情緒逐步降溫、風險資產回穩，比特幣快速反彈，目前價格回升至約 6 萬9,000 美元附近，折合約 1 億380 萬韓元水準，顯示賣壓消化速度相當快。

JP摩根指出，比特幣在「地緣政治」衝擊出現的初期，確實會與其他「高風險資產」同步下挫，不過隨後賣壓明顯緩和，價格進入修復階段。報告形容，比特幣的走勢「更像是一種高貝他（High Beta）的『宏觀資產』」，而非傳統意義上、在危機當下立刻走強的「短線避險資產」。

換言之，比特幣在「第一波衝擊」階段，會隨著風險資產一起遭到拋售，但在恐慌情緒降溫後，「中長線資金」與「長期持有者」重新進場，帶動價格修復，形成類似「先殺後彈」的常見模式。

「評論」這種特徵，使比特幣更像是對「全球流動性」和「風險偏好」高度敏感的資產，而不是傳統意義上的絕對避險工具。

與此同時，「黃金」與「白銀」的表現則明顯疲弱。黃金價格在 4 月迄今大約下跌 15%，相較於 1 月觸及的每盎司 5,500 美元高點大幅回落，目前約在 4,450 美元附近震盪；白銀價格則在同一期間跌至約 69 美元水準。對不少傳統資產投資人來說，這樣的跌幅已超出一般對「避險資產」的預期。

「資金流向」的變化更加明顯。JP摩根統計，僅在 3 月前 3 週，「黃金 ETF」就出現約 110 億美元規模的資金淨流出，「白銀 ETF」自去年以來累積的資金也在今年出現大幅撤出。與此形成鮮明對比的是，同一期間內，「比特幣相關基金」仍維持「資金淨流入」或至少「持平」，顯示投資人對比特幣的配置並未出現恐慌性撤退。

在「期貨市場」的部位變化上，雙方差異也十分明顯。以芝加哥商品交易所（CME）數據為例，「黃金」與「白銀」自今年年初以來，原本預計持有到 2025 年底的多頭部位大舉減少，反映「機構投資人」正在快速降低貴金屬曝險。而「比特幣期貨」在最近數週的未平倉量與整體部位結構，則相對穩定，並未出現明顯去槓桿跡象，顯示「投資情緒」尚稱穩健。

在「量化資金」方面，採用「趨勢追蹤策略」的 CTA（商品交易顧問）資金，已大幅縮減在黃金與白銀上的曝險，甚至出現主動賣出以追隨空頭趨勢的情況；但對於「比特幣」，這類資金則從「超賣」區域逐步回升到「中性」水準。JP摩根將這解讀為「比特幣拋售壓力正在逐步緩解的訊號」。

在「流動性」層面，JP摩根指出，黃金市場的「深度」持續變淺，報價點差擴大，使得價格波動加劇；白銀市場情況更為嚴峻，流動性惡化程度高於黃金。而「比特幣」近期在主流交易所的「訂單深度」與「成交量」則維持在相對穩定的水準，短期波動雖仍明顯，但整體流動性狀況優於多數投資人過去的既定印象。

綜合「價格動能」與「流動性」兩大面向，JP摩根認為，目前呈現的是「比特幣相對優勢」的格局。「比特幣(BTC)」不再只是黃金的被動「替代資產」，而是在「市場遭遇衝擊後的修復階段」，主動吸收資金的「新興資產中心」。

「評論」未來若「黃金」與「白銀」持續面臨資金外流，而「比特幣」能維持穩定的「機構部位」與「基金淨流入」，傳統安全資產的權重可能進一步向「加密資產」傾斜。市場目前正關注，這一次是否只是短期的資金輪動，還是「安全資產版圖重組」的開端。