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比特幣(BTC)「長期持有者(LTH)」的「實現供給量」近期出現小幅下降，不過相較前幾輪市場「周期」，目前水位依然處於歷史高檔。多位分析人士認為，本輪周期可能呈現「壓縮結構」，當前階段或屬於中段調整期的一部分。
根據 3 月 11 日的「鏈上數據」，比特幣長期持有者實現供給量約為 805 萬枚 BTC。這一數值較 3 月 8 日比特幣價格觸及 6 萬 5974 美元（約新台幣 9833 萬元）時創下的本周期高點 852 萬 9671 枚 BTC 減少約 5.5%。同期，「Z-score」指標則自 3.20 降至 2.66。
根據加密貨幣分析師 Axel Adler Jr.（惡賽爾·阿德勒）的最新解析，目前周期的長期持有「籌碼規模」相較過去顯著放大。若以「減半後 691 日」作為橫向比較基準，當前周期的長期持有量約為 2020 年周期的 1.52 倍，約為 2016 年周期的 3.4 倍。「評論」這意味著即便近期有獲利了結壓力，真正願意長期鎖倉的資金仍遠高於過去牛市。
目前 Z-score 為 2.66，與 2016 年同一時間點的 2.94 接近。回顧 2016 年「減半周期」，該時段被視為「最終分配階段」的起點，其後市場約有 200 天的上漲走勢，直到 2018 年 12 月長期持有供給量才創下歷史新高。
相較之下，2020 年周期的結構明顯不同：在減半後第 691 日，Z-score 僅 1.08，正處於「Terra·Luna」崩盤後熊市尾聲，長期持有實現供給量早已自高點回落，並連續 8 個月走低。
阿德勒同時觀察另一項關鍵指標——「365 日移動平均比率（MA365 ratio）」。目前本輪周期的 MA365 ratio 約為 1.595，低於 2016 年周期高點區附近的 2.523，略高於 2020 年周期的 1.502。「評論」從長期均值偏離程度來看，本輪市場的「過熱程度」尚未達到過往大牛市最瘋狂階段，大致可被歸類為「中度過熱」。
歷史數據顯示，過去兩輪周期中，「長期持有實現供給量」最終頂部大致出現在減半後 880 至 912 日之間，距離當前時間約 190 至 220 日。當時該指標的 Z-score 最終衝高至 4.24 至 4.94 區間。
若本輪「供給結構」重複類似路徑，這次出現的供給高點更可能是周期中的「中段高位」，而非整個周期的「最終峰值」。
不過，市場亦有聲音指出，本輪周期與過去存在結構性差異。一大關鍵變因是「比特幣 ETF」的出現與機構資金的大規模湧入，導致相當部分比特幣被長期鎖定在 ETF 架構中，實質成為「沉沒供給」。隨著可自由流通的比特幣數量減少，「長期持有累積階段」可能被大幅壓縮並提前完成。
目前，「累積速度」已有降溫跡象。數據顯示，長期持有實現供給量的「30 日增速」約為 +7.6%，明顯低於 2016 年同期的 87% 和 2020 年同期的 51.6%。阿德勒認為，這種變化或許反映出，市場自 2026 年 1 至 2 月出現強勁「籌碼吸納」後，正逐步進入「穩定化階段」。
在比特幣長期持有量依舊維持高檔、「ETF 供給鎖定」效應持續發酵的背景下，未來數月的「供給結構調整」極有可能成為推動下一波市場走向的核心變量。對觀察本輪「壓縮周期」運行路徑的投資人而言，「長期持有實現供給量」、「Z-score」與「MA365 ratio」等鏈上指標，將是判斷行情所處位置的重要參考。
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