DTCC、歐洲清算三巨頭推數位資產上互操作性框架　瞄準代幣化證券融入傳統金融(TradFi)

DTCC（美國預託結算公司）、克利爾斯特里姆（Clearstream）、歐洲清算銀行（Euroclear）與波士頓諮詢集團（BCG）近期共同發布「*數位資產*」與「*上互操作性*」框架，目標是在確保安全且可擴展的導入環境之下，推動不同「區塊鏈」和「傳統金融(TradFi)」基礎設施之間的順暢連接。報告指出，若要讓「*代幣化證券*」真正融入既有金融體系，從網路連結標準到跨司法管轄的監管斷層，必須一併處理。

根據各機構於 3 月 4 日（當地時間）發表的聯合報告，DTCC、克利爾斯特里姆、歐洲清算銀行與 BCG 強調，想要讓「數位資產」在傳統資本市場充分發揮潛力，「*上互操作性*」將是前提條件。報告特別點出，「*數位資產證券(DAS)*」若要納入主流金融市場基礎建設，必須建立「開放、中立且可信」的底層設施，才能支撐未來大規模應用。

DTCC、克利爾斯特里姆與歐洲清算銀行目前都是全球「證券市場」中，負責清算、結算與託管等「後交易(post-trade)」服務的關鍵機構。此次由這三大基礎設施供應者主導「上互操作性」討論，被視為市場認知轉變的訊號：隨著「代幣化」從試驗階段進入實際營運模式，跨網路的「連結標準」正逐漸成為瓶頸。

報告將當前阻礙「區塊鏈上互操作性」的核心問題，歸納為「*碎片化(fragmentation)*」。在「公有鏈」與「私有(許可制)鏈」並存的情況下，第一層(L1)與第二層(L2)網路的數量快速增加，使得資產發行、交易與結算過程經常被鎖在各自獨立的帳本與技術標準中，缺乏通用的溝通管道。

報告同時觀察到，隨著「模組化技術堆疊」與「rollup-as-a-service（Rollup 作為服務）」供應商的崛起，機構投資人可以在「資料可用性」、「隱私保護」與「權限設定」等方面進行客製化，並於短短數週內推出自有 L2 網路，而非過去需要耗時數年。這雖然擴大了「數位資產」生態系的規模，卻也讓不同帳本之間的連結與最終清算過程變得更加複雜。

在此背景下，報告認為營運模式正往「*網路中的網路(network-of-networks)*」方向演進。也就是說，透過一套共同的標準、閘道服務與合規供應者，將「鏈上」物件與「鏈下」的傳統金融系統接合起來，讓市場參與者能在多個平台之間調動資產，同時滿足監管要求。

這份「上互操作性」框架的關鍵，在於不將問題侷限於「區塊鏈彼此之間」的連結。報告指出，若要真正把「*代幣化證券*」納入傳統金融體系，除了 L1 與 L2、不同公鏈與私鏈之間需要打通之外，還必須將「商業銀行內部帳本」以及「中央證券託管機構(CSD)帳本」一併納入考量，形成涵蓋「分散式帳本技術(DLT)」與「傳統帳本」的整體架構。

報告將「上互操作性」定義為：在包含 DLT 與傳統帳本的多種帳本之間進行資產交換時，仍能完整維持資產的「*完整性*」、*所有權*與*生命週期*，並確保「*法律與監管合規*」不被破壞的能力。換言之，重點不只是技術上的「連得上」，而是能否「持續維護法律權利與合規性」的設計。

另一方面，監管環境自身的「*分割*」也被視為阻礙「代幣化」擴散的重要因素。報告指出，在多數司法管轄區中，即便是同樣類型的「*代幣化證券*」，其法律定義、發行要求與監理框架都可能存在明顯差異，導致機構在設計系統架構與「合規流程」時，必須承擔大量重複成本，形成全球性的「*結構性低效率(structural inefficiencies)*」。

因此，該框架主張應圍繞「*標準化*」、「*閘道(Gateway)*」與「*合規服務供應者*」三大支點，建立一套「*中立基礎設施*」。隨著市場規模擴大，競爭焦點料將從「選哪一條鏈」，轉為「如何在多鏈與多帳本之間實現順暢連結與合規」，而這也將決定未來「數位資產」市場的整體效率。

另一方面，DTCC 早在去年 12 月便已取得美國證券交易委員會(SEC)的核准，啟動一項將 DTCC 既有持有證券「*代幣化*」的試點計畫。同月，DTCC 透露該項代幣化試點是基於機構導向的 L1 網路「Canton」執行，進一步顯示核心清算基礎設施已開始在實務上測試「*數位資產*」的結算流程。

「評論」：市場觀察人士認為，像 DTCC 這樣的關鍵金融基礎設施機構，若能持續具體化「上互操作性」藍圖，將左右「代幣化證券」從少數實驗性專案，逐步滲透至主流結算與託管體系的速度。同日，《The Defiant》報導的洲際交易所（Intercontinental Exchange）對 OKX 的策略性投資案例，也被視為「傳統金融」與「加密基礎設施」接點快速擴張的另一個實例。

最終，「*數位資產上互操作性*」競爭的重心，並非「建造越多鏈」，而是「降低市場摩擦」。若要讓「*代幣化證券*」順利走入主流金融，必須先完成涵蓋「技術標準」、「監管遵循」與「投資人權利保障」的連結架構；本次由 DTCC 等機構共同提出的框架，正可被視為傳統金融基礎設施，對於未來「數位資產」市場方向的一次制度性定調。