市值暴跌 1 兆美元之際：RWA 代幣化、區塊鏈基礎設施與比特幣(BTC)挖礦成資本新寵

加密貨幣整體「市值」在過去一個月內蒸發近 1 兆美元（約 1,449 兆韓元），不過「基礎設施」與「代幣化實物資產(RWA)」板塊卻走出相對獨立的路線。「代幣化美國國債」規模持續放大，「風險投資機構」仍積極募集區塊鏈基礎建設資金，而以「比特幣(BTC)」為核心的企業則透過「併購」擴大版圖。

本週《Crypto Biz》關注的焦點，是與「現貨市場低迷」截然不同的「資本形成」趨勢。包括比特幣投資公司「Nakamoto（暫譯：ナカモト）」啟動總額 1 億 700 萬美元（約 1,551 億韓元）的併購案、「Dragonfly Capital（龍蠅資本）」完成 6 億 5,000 萬美元（約 9,419 億韓元）的新基金、「代幣化 RWA 市場」持續擴大，以及「Paradigm」拋出的「比特幣挖礦與電網穩定」新論述，都顯示即使處在市場底部區間，「結構性投資」仍在進行中。

根據 CoinDesk 報導，於 24 日（當地時間），專注持有與投資比特幣的公司「Nakamoto」宣布，將以總價 1 億 700 萬美元收購 BTC Inc 與 UTXO Management 兩家公司。透過這筆交易，Nakamoto 將把「比特幣專業媒體」、大型會議活動，以及「資產管理與顧問服務」納入同一體系，在整個比特幣生態系的影響力明顯放大。

依照雙方協議，BTC Inc 與 UTXO 的既有投資人將獲得 Nakamoto 普通股共 3 億 6,358 萬 9,819 股。股份定價採「買權（Call Option）」結構，每股價格為 1.12 美元（約 1,625 韓元），遠高於目前 Nakamoto(NASA) 股價約 0.30 美元（約 435 韓元）的市場水準，相當於給出大幅「溢價」。這樣的估值安排，也凸顯 Nakamoto 對「比特幣媒體與資產管理資產組合」的長期價值判斷。

在併購完成後，比特幣專業媒體《Bitcoin Magazine》與每年舉行的《Bitcoin Conference》將正式納入 Nakamoto 集團旗下。同時，UTXO 的資產管理與財務顧問業務將併入其投資組合，使 Nakamoto 朝「社群、內容、資產管理」一體化的「比特幣綜合平台」邁進。在現貨價格低迷之際，這類將重要「比特幣基礎設施資產」打包整合的「垂直整合」策略，正加速展開。

另一方面，即便在市場修正、「加密風投生態系」經歷明顯洗牌的背景下，「Dragonfly Capital」仍順利完成 4 號基金最終募資，規模達 6 億 5,000 萬美元。從機構資金配置角度來看，這被解讀為更多資本從單純「代幣投機」轉向「區塊鏈基礎建設」的訊號。

Dragonfly 表示，新基金將集中投向「支付系統」、「穩定幣網路」、「借貸與信用市場」等「鏈上金融產品」，並特別鎖定「代幣化實物資產(RWA)」領域。也就是說，資金重心將放在「有現金流支撐的基礎設施」與「On-chain 金融」，而對於高度依賴「短期價格波動」與「新幣發行」的「投機性交易」，比重則會相對降低。

Dragonfly 普通合夥人（General Partner）Tom Schmidt 表示，自他踏入產業以來，當前是感受最為強烈的一次「敘事與商業模式轉向（Meta Shift）」。他強調，資本正逐步移動至「On-chain 金融」與「代幣化資本市場」，反映出「代幣化 RWA」與「區塊鏈基礎建設」有望成為下一輪周期的核心板塊。

「評論」目前風投資金的路線調整，對依賴短期代幣漲跌的項目並不友善，但對具「基礎設施屬性」的團隊而言，反而可能迎來更穩定的融資環境。

與此同時，在過去 30 日內，「現貨加密貨幣」總市值雖然縮水約 1 兆美元，但「代幣化實物資產(RWA)」市場卻逆勢成長。根據 RWA 數據平台 RWA.xyz 的統計，同一期間「代幣化 RWA」整體規模約成長 13.5%，呈現明顯「背離」。

推動成長的主力，是「代幣化美國國債」與「私募信貸(Private Credit)」產品。在傳統金融中，這類資產通常被視為「安全資產」或「固定收益商品」，如今逐步搬上區塊鏈，吸引尋求「On-chain 利息收益」的資金持續流入。「代幣化股票」板塊的能見度也在提升，進一步加速「傳統資產」與「去中心化金融(DeFi)」之間的邊界消融。

這種與大盤行情「脫鉤」的現象顯示，「代幣化債券與信用商品」即便在市場承壓時，仍能持續吸引資本，正逐步成為「數位資產經濟」中相對穩健的一個子板塊。從公鏈分佈來看，「以太幣(ETH)」在過去 30 日內的「代幣化資產價值增幅」居首，其後依序為「Arbitrum(ARB)」與「Solana(SOL)」。這意味著主流「Layer1」與「Layer2」正在鞏固其作為「On-chain 資本市場基礎設施」的地位。

「評論」從資產屬性來看，RWA 與債券類商品的現金流較為穩定，與傳統金融機構既有的風控框架相容，也更容易成為機構級資金踏入加密領域的橋樑。

在能源與算力交叉領域，風投機構「Paradigm」近期於報告中再度強調，「比特幣挖礦」可在電力系統中扮演「可調節負載（Flexible Load）」角色。隨著「人工智慧(AI)資料中心」快速擴張，許多地區的「電力餘裕」迅速被消耗，市場迫切需要一種可以「根據即時供需調整用電量」的產業，以協助穩定電網。

Paradigm 認為，比特幣礦場可以在「用電需求較低」時段吸收多餘電力，而在「需求飆升、電網壓力加大」時迅速關閉或降低挖礦規模。憑藉這種高度彈性的「關機與啟動」特性，比特幣礦工有機會成為「電力公司」管理尖峰負載的重要合作對象，將挖礦業從純粹的「能源消耗者」轉型為「電網調節資源」。

當然，要實際落地仍需兼顧「電網營運商合約結構」、「各地電力市場價格機制」與「再生能源占比」等多重因素。儘管如此，在「去碳化政策」與「AI 擴張」同時推高電力需求的背景下，「比特幣挖礦作為能源基礎設施一環」的可能性再次獲得關注。

「評論」如果這套模式成熟，礦場或將從被批評的「高耗能產業」，轉為「再生能源與電網優化」生態中的一個組成部分，進一步重塑監管與公眾對挖礦的觀感。

總結來看，即使「現貨價格」劇烈震盪，「代幣化實物資產」、「區塊鏈基礎設施」以及「比特幣挖礦產業」等「底層板塊」仍在持續吸納資金並擴張業務。無論短期市場周期如何變化，「On-chain 金融」、「實物資產代幣化」與「能源基礎設施結合模型」等主題，正不斷累積其「結構性成長」的敘事與實際案例，成為加密產業下一階段發展不可忽視的關鍵支柱。