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在比特幣(BTC)價格走勢不明朗的當下，市場上開始出現「本輪牛市是否已走到尾聲」的擔憂聲浪。不過，區塊鏈分析公司 CryptoQuant 近日指出，這樣的憂慮可能過於誇大。根據其最新報告，比特幣的「累積趨勢」其實正邁入一次週期中的成熟階段，而非牛市結束的前兆。
根據 CryptoQuant 的觀察，市場焦點已轉向「海豚族群（dolphin cohort）」的動向。這一群體主要由機構投資人構成，包括交易型基金（ETF）、法人機構及大型持幣者，目前累積約持有整體比特幣流通量的 26%，亦即約 516 萬顆 BTC。相比之下，其他主要持幣者如「鯨魚」與「小魚」及「座頭鯨」等群體的持有比例則分別為 21.3%、21.6% 與 14.1%。
CryptoQuant 指出，自 2025 年以來，這些大型機構投資人已額外購入了約 68.1 萬顆比特幣，遠超其他群體在目前週期中的淨買入量。反觀鯨魚等傳統大戶在相同期間則出現淨賣出行為，意味著主導權已逐漸轉移至機構端。此現象顯示：雖然交易熱絡，海豚群體仍持續吸收籌碼，成為當前市場的需求中堅。
報告並補充，歷史經驗顯示機構資金的進場，往往與比特幣價格的重大推升緊密相關。因此，即使價格已多次接近高點，目前尚未出現系統性拋售或需求崩毀的跡象，牛市轉為熊市的條件仍未成形。
然而，CryptoQuant 也提醒市場需留意短期變化。例如，近期海豚族群的 30 日新增持幣量已跌落至短期均線之下，可能代表需求略有放緩。這一變化與比特幣從歷史新高 12.6 萬美元（約新臺幣 1,751 萬元）回調的時間點大致重疊。
評論：值得注意的是，CryptoQuant 雖然提醒可能出現短期疲態，但仍強調海豚族群的資金進場意願未見明顯消退。若未來機構買盤再次加速，甚至超越前一波牛市的高點也不是不可能。
總結來看，比特幣下一階段的行情，將取決於 ETF 與機構投資人等「大資本參與者」的買入力道。只要這些機構持續吸收供給，本輪上升週期仍有機會突破成熟段位，進一步邁入「擴張期」的新紀元。
資料來源：CryptoQuant（2025 年報告）
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