6380億美元未履行訂單 甲骨文業績透露AI信用壓力

甲骨文(Oracle，代號:ORCL)最新公布的「未履行績效義務」(RPO)規模達到6380億美元，年增363%，讓外界重新關注AI基礎建設投資背後的長約與信用壓力問題。加上OpenAI的長期運算容量合約，以及多起數據中心電力採購案，顯示AI投資正從單純的營收成長題材，轉向必須同時檢視合約規模與履約能力的階段。

根據甲骨文6月10日公布的2026財年財報，公司RPO達6380億美元，較去年同期成長363%。同一份財報顯示，2026財年自由現金流為負237億美元，同期透過發債籌資430億美元、股權募資50億美元。

RPO指的是企業已簽約、但尚未認列為營收的剩餘履約義務。在雲端與數據中心業務中，這項指標能反映未來營收的可見度，但當長約規模愈大，履約成本與交易對手的支付能力也必須一併檢視。

爭議的核心並非AI需求本身，而是「先取得數據中心、圖形處理器(GPU)與電力合約，再靠日後使用費回收成本」的架構正在擴大。產業評論媒體Groundbreaker在7月2日的專欄文章中主張，這波AI熱潮更接近信用與不動產型基礎建設週期，而非單純的科技產業週期。

評論：該專欄認為，風險往往在成長率真正下滑之前、成長「加速度」先放緩時就會顯現。不過這僅是原文作者的分析觀點，並非經官方公告證實的事實，目前公開數據也難以據此斷定整體AI產業的合約總額，或2027至2028年的實際償還壓力。

官方資料同樣證實了長約趨勢的存在。OpenAI說明，其Guaranteed Capacity方案讓客戶可選擇簽署1到3年期合約。OpenAI並於7月22日宣布，在喬治亞州埃芬漢郡(Effingham County)的數據中心計畫中，與喬治亞電力公司(Georgia Power)簽署3.2百萬瓩(GW)電力合約，將自2028年起分階段供電至2032年。

OpenAI另於1月14日表示，將與Cerebras合作，在2028年前分階段導入規模達750百萬瓦(MW)的低延遲AI運算能力。透過跨越多年逐步取得電力與運算容量，顯示AI基礎建設投資已從短期擴充伺服器，轉向長期設備合約模式。

國際清算銀行(BIS)在7月14日發布的工作報告中評估，這波AI投資是美國史上規模最大的科技驅動投資熱潮之一。報告分析指出，贏家全拿型競爭、舉債與循環式股權結構，可能加劇過度投資與財務脆弱性。本刊此前也曾報導，AI相關承諾正以「資產負債表外」形式在大型科技公司帳上累積，與這份報告的觀察相互呼應。

不過也存在不同看法。OpenAI在7月31日的官方文章中表示，AI基礎建設的價值不在規模本身，而在於能否讓智慧運算變得更便宜、更普及。甲骨文也說明，公司簽署的大型AI合約中，有750億美元屬於客戶預付款或客戶自帶硬體，這種結構可降低建置數據中心所需的資金籌措壓力。

路透社(Reuters)7月22日的分析報導指出，微軟(MSFT)、Alphabet(GOOGL)、亞馬遜(AMZN)、Meta(META)及甲骨文等超大規模雲端服務商(hyperscaler)的資本支出，可能在2027年超過其自由現金流。報導分析，2027年這些公司的營運現金流雖將較2025年成長約3400億美元，但資本支出增幅預估約達5340億美元，成長速度更快。

超大規模雲端服務商指的是營運大型數據中心與雲端基礎設施的企業。為因應AI模型訓練與推論需求，這些公司必須同時取得GPU、網路設備、散熱系統與電力合約。即便營收會隨之而來，前期投資與長期合約的負擔通常會先反映在帳面與現金流上。

地方社區的反彈也成為基礎建設擴張的變數之一。路透社報導，截至7月18日，美國已有42個州出現共142起反對數據中心的抗議活動。隨著電網擴建、用水與輸電設備的負擔加重，數據中心投資不只牽動金融市場，也可能成為地方政治的爭議焦點。

對投資人而言，這股趨勢也牽動著美股科技股與風險性資產評價的走向。若AI基礎建設投資持續影響公司債發行與長天期利率走勢，科技股的折現率與成長股估值也可能連帶承壓。

與加密貨幣市場的直接關聯目前仍屬有限。但若AI投資週期影響科技股與風險性資產的市場情緒，比特幣(BTC)與以太幣(ETH)的流動性環境也可能受到牽動。目前並無足夠依據，能將特定代幣的價格變動單純歸因於AI基礎建設合約。

AI熱潮一方面帶動半導體與雲端業務營收成長，一方面也在考驗電網、舉債與現金流的承受能力。OpenAI位於喬治亞州埃芬漢郡的電力供應計畫，將自2028年起分階段執行至2032年。