高盛警告：聯準會溝通縮減 市場波動恐升溫

高盛(Goldman Sachs)警告，聯準會(Fed)近來大幅收斂政策溝通，可能讓市場波動性明顯升溫。在凱文·沃許(Kevin Warsh)出任聯準會主席後，聯準會傾向釋出更少政策訊號，投資人解讀升息路徑的難度也隨之提高。

根據商業內幕(Business Insider)23日（當地時間）的報導，高盛首席經濟學家揚·哈提烏斯(Jan Hatzius)在最新報告中指出，聯準會的新溝通方式恐讓金融市場出現更大幅度的震盪。哈提烏斯認為，聯準會若減少對未來政策方向的前瞻指引，投資人能用來預判下一步決策的線索也會隨之減少。

爭議核心在於聯準會的「反應函數」，也就是通膨、就業與經濟成長等指標如何轉化為升降息決策的邏輯。央行對此說明得越詳細，市場就越容易推估下一次會議的利率決定。

沃許認為，市場過度執著於猜測聯準會的利率決策，而非通膨本身，如此一來，市場價格反而難以真實反映投資人對通膨與景氣的判斷。

對此，哈提烏斯持保留態度。他表示：「市場反映在價格上的，並不是聯準會『應該』怎麼做，而是聯準會『將會』怎麼做。」他認為，即使聯準會減少揭露政策反應函數，市場的關注焦點也不會因此從利率決策上轉移。

哈提烏斯接著說：「市場對聯準會下一步動作的猜測只會變得更不準確，進而推升市場與金融環境的波動性。」他評估，這種波動對經濟本身並不會帶來正面效益。

溝通收斂的問題，還牽動地區聯邦準備銀行總裁的公開發言。在聯準會整體釋出的官方訊號減少之際，各地區聯準銀總裁若持續透過專訪與演說發表利率展望，市場解讀恐更加分歧。

哈提烏斯回顧，即使在艾倫·格林斯潘(Alan Greenspan)擔任聯準會主席的年代，聯準會也難以約束地區聯準銀總裁頻繁發言的情況。他表示，在中央集中式溝通減少的背景下，若地區總裁持續各自表態，市場雜音恐怕會更明顯。

圍繞升息路徑的不確定性，其實已反映在市場價格上。CME FedWatch工具的資料顯示，市場目前預期聯準會在年底前升息一次的機率為45%，升息兩次的機率則為20%。美國銀行(BAC)將這樣的市場格局形容為「非常罕見」。

所謂「預期指引」，是央行事先向市場說明未來政策方向的溝通方式。金融危機後，主要央行不僅公佈基準利率，也透過政策路徑相關措辭引導市場預期。如今指引減少，投資人勢必得更直接地解讀經濟數據、官員談話與公債殖利率變動。

這場爭論最終牽涉到沃許主政下的聯準會溝通模式，究竟能提升市場的資訊效率，還是只會放大不確定性。本刊此前報導，有資產管理公司評估認為，聯準會政策溝通不明朗，可能對股市、長天期公債與美元帶來壓力。這場辯論的另一面是，央行發布訊息雖然能穩定市場預期，卻也可能削弱市場價格原本具備的資訊功能。

對台灣的虛擬資產投資人而言，聯準會的溝通方式同樣是間接變數。利率、美元走勢與美國公債殖利率，會影響比特幣(BTC)、以太幣(ETH)等風險性資產的流動性環境。不過，單一聯準會官員發言，並不會直接決定加密貨幣價格的走向。

本刊稍早報導，美國30年期公債殖利率一度來到5.317%，華爾街人士認為沃許式的溝通方式加劇了債券市場的波動。長天期利率走高，也會拉高房貸、公司債與車貸等美國整體經濟的融資成本基準。

整體來看，沃許領導下的聯準會正朝向釋出更少訊號的方向調整。評論指出，高盛這次的評估重點在於，這樣的轉變恐怕不是減少市場的猜測，而是降低猜測的準確度。