SEC「親加密貨幣」委員皮爾斯將離任：比特幣(BTC)現貨 ETF、代幣安全港與穩定幣監管前景添變數

美國證券交易委員會（SEC）內部一向被視為「親加密貨幣」代表人物的「詞」海絲特·皮爾斯（Hester Peirce）「詞」即將離任。她多年來主張以「明確規則」管理「詞」加密貨幣產業，而非透過執法個案來塑造監管標準。不過，目前從「詞」穩定幣規則、「詞」代幣化監管框架，到「詞」加密貨幣交易所註冊標準，多數議題仍停留在未完成狀態，市場期待已久的「清晰監管」依舊遲未落地。

根據美國維吉尼亞州「詞」里金特大學法學院於 19 日（當地時間）發布的公告，皮爾斯將於 2026 年 11 月起加入該院，擔任副教授，同時加入的還有美國勞工部前訟務副部長格雷戈里·F·雅各布。皮爾斯自 2018 年 1 月出任 SEC 委員，任職約八年。她在 2025 年 6 月第二個五年任期屆滿後，仍以「留任」形式繼續履職，直至目前。此次宣布於 11 月轉任學界，時間點與她先前對外預告的離任規劃完全吻合。

SEC 內部與業界普遍認為，皮爾斯任內最具爭議、也是她最常公開挑戰的，是 SEC 對加密貨幣採取的「詞」「執法驅動監管」（regulation by enforcement）模式。在「詞」Gary Gensler（蓋瑞·詹斯勒）主席主導下，SEC 在「詞」代幣發行、「詞」去中心化金融（DeFi）以及「詞」虛擬資產交易所註冊問題上，鮮少先行制定全面、具前瞻性的正式規則，而是透過一件件訴訟與罰則，逐案累積所謂「監管標準」。

皮爾斯自 2020 年起多次在正式文件中提出異議，指出執法只是對個別案例的判斷，無法為整個產業提供可預測且可持續遵循的「一般性規則」。她警告，這種監管手法會放大企業面臨的法律不確定性，提高合規與訴訟成本，並在無形中推升整體市場運營費用。「評論」從企業經營角度看，這意味著專案方與交易平台往往只能在「事後」才知道 SEC 接受或不接受什麼行為，對創新極為不利。

在 2021 年一宗與 DeFi 貨幣市場相關的個案中，皮爾斯也曾公開表示，部分專案其實只是「失敗的實驗」，並非主觀惡意的詐欺行為。她當時強調，將所有失敗一律以嚴厲執法對待，只會讓「詞」創新者更傾向退出美國市場，或乾脆不再在當地推進新模型。

她的眾多異議中，對「詞」比特幣（BTC）「詞」現貨 ETF 的長期反對立場，被視為最具政策影響力的案例。SEC 多年來反覆否決比特幣現貨 ETF 申請時，皮爾斯多次在異議書中批評，這種做法是一種對創新的「溫和卻懶惰」監管，只是把風險擠出表面，而非真正管理風險。

隨著 SEC 在 2024 年最終批准多檔比特幣現貨 ETF，業界與法律界普遍認為，皮爾斯長期以來留下的「少數意見」與技術性論證，實際上為日後的司法審查和政策翻轉提供了重要參考。這些在當下看來屬於「內部少數聲音」的文件，成為法院與外部研究機構解讀 SEC 立場變化的依據之一，也在某種程度上構成後續監管政策調整的「非正式路線圖」。

另一項受到關注的構想，是皮爾斯提出的「詞」「代幣安全港」（Token Safe Harbor）方案。該提案構想為新代幣項目提供最長三年的寬限期，只要開發團隊能在規定期限內達成足夠程度的去中心化，並履行資訊揭露義務，相關代幣日後便不再被視為「證券」，可免除部分傳統證券法規約束。儘管這項提案最終未被 SEC 正式採納，但在市場實務中，很多法律顧問與專案團隊在設計「詞」代幣經濟與發行結構時，仍會參考其精神與參數，視之為一類「非正式操作準則」。

在任期後期，皮爾斯還主導成立了 SEC「詞」加密貨幣工作小組（Crypto Taskforce），於 2025 年 1 月正式啟動。該工作小組推動舉辦多場公聽會，廣泛聽取銀行、託管機構、交易所及開發者意見，也推進撤回部分針對銀行加密託管業務的指引，並鼓勵更多產業專業人士參與監管討論。外界普遍認為，關於「詞」資產代幣化、「詞」加密交易所與經紀商角色切分，以及未來可能的「詞」穩定幣合規框架，都是在這一階段開始形成較完整的討論架構。

然而，在她準備離開之際，這個被視為 SEC 內部推動加密貨幣監管改革的核心平台，將失去最初的設計者。關鍵議題如「詞」穩定幣發行與儲備規範、「詞」代幣化資產的分類標準、「詞」加密貨幣交易所與經紀自營商應如何註冊與分工等，至今仍未形成具體、可操作的最終規則。

皮爾斯的離任，被解讀為不只是人事調整，更可能改變 SEC 內部的權力平衡與監管路線。由於她一直是在委員會內公開倡議「必須給市場明確規則」的少數聲音之一，外界憂心，未來 SEC 對加密貨幣的監管可能再度向「詞」執法驅動路線傾斜，企業與投資人繼續在高不確定性的環境中摸索。

「評論」另一方面，她長年留下的異議書、政策草案與公開演講紀錄，已成為日後立法機構與監管機關調整路線時的重要參考文本。市場接下來將關注，美國國會是否會加速推進聯邦層級的「詞」穩定幣法案與「詞」加密資產分類立法，以及 SEC 在缺乏明確內部「親加密」推動者後，是否仍會根據既有討論成果，將部分原本停留在辯論階段的概念，真正落實到正式規則之中。對「詞」加密貨幣市場而言，這些動向將直接影響未來幾年的監管風險與發展空間。