B.萊利看好比特幣(BTC)「財庫股」：給策略(MSTR)目標價175美元、Strive(ASST)12美元，mNAV溢價降溫反成買點

B. 라일리가 비트코인(BTC) ‘트레저리(재무 보유)’ 모델을 앞세운 스트레티지(MSTR)와 스트라이브(ASST)를 새로 커버리지에 포함하고, 두 종목 모두 ‘매수’ 의견을 제시했다. 최근 「비트코인(BTC)」 가격 조정으로 ‘시장가치 대비 NAV 프리미엄’이 약해지며 조달 환경이 빡빡해졌지만, B. 라일리는 밸류에이션 부담이 낮아진 구간에서 오히려 투자 매력이 부각될 수 있다고 판단했다.

소식은 B. 라일리의 리서치 노트를 인용한 보도들에 기반한다. (원문에 날짜가 없어 ‘일’ 기준 표기는 생략)

B. 라일리는 스트레티지(MSTR)의 목표주가를 175달러, 스트라이브(ASST)는 12달러로 제시했다. 보고서 발표 시점 기준 주가는 스트레티지(MSTR) 141.82달러, 스트라이브(ASST) 8.67달러 수준에서 거래된 것으로 전해졌다. 핵심 논리는 「비트코인 트레저리」 섹터 전반이 조정 국면에서 프리미엄이 줄어들며 자금조달 속도가 둔화됐지만, 그만큼 ‘프리미엄 과열’이 진정되면서 mNAV 관점의 가격 매력이 커졌다는 점이다.

보고서는 최근 조정이 「비트코인(BTC)」뿐 아니라 위험자산 전반의 투자심리와 맞물려 디지털자산 노출이 큰 기업 주식의 변동성을 키웠다고 짚었다. 특히 비트코인 가격이 2025년 10월 약 12만 6,000달러에서 2026년 3월 초 약 6만 9,000달러로 45% 이상 하락했다는 점을 근거로, 기업가치가 보유 자산가치(NAV)를 웃도는 「시장가치 대비 NAV 프리미엄」이 축소됐다고 설명했다. 이 프리미엄이 줄면 신주 발행 등 주식 기반 조달 여건이 나빠지고, 그동안 ‘주가 프리미엄 → 주식 발행 → 비트코인 추가 매입’으로 이어지던 성장 엔진이 둔화될 수 있다는 해석이다.

스트레티지(MSTR)는 비트코인 트레저리 기업 가운데 최대 규모를 유지 중이며, 보유량이 73만 8,731BTC에 달한다고 보고서는 밝혔다. 마이클 세일러(Michael Saylor) 이사회 의장이 이끄는 스트레티지는 지난주에도 1만 7,994BTC를 추가 매입했으며, 총 매입금액은 12억 8,000만 달러, 코인당 평균 매입가는 7만 946달러로 제시됐다. 애널리스트 페도르 샤발린(Fedor Shabalin)은 스트레티지(MSTR)가 보통주와 5개 시리즈의 영구 우선주를 결합해 「디지털 크레딧 플랫폼」 성격의 구조를 구축했다고 평가했다. 우선주의 연 수익률 구조는 8%~11.5% 수준이며, 약 22억 5,000만 달러 규모의 현금성 보유고가 이를 뒷받침하고 있다는 설명이다. 또한 스트레티지(MSTR) 주가가 수정 NAV(mNAV) 기준 약 1.2배에서 거래된다고 언급하며, 2024년 고점 구간에서 약 3.4배까지 확대됐던 수준과 비교하면 밸류에이션 부담이 크게 낮아졌다고 봤다. mNAV는 「비트코인 트레저리」 기업의 시가총액을 보유 비트코인 및 관련 자산 가치와 비교해 프리미엄/디스카운트를 가늠하는 지표로 쓰인다.

스트라이브(ASST)는 약 1만 3,100BTC 규모의 비트코인 트레저리와 더불어, 약 25억 달러를 운용하는 자산운용 비즈니스를 결합한 형태로 소개됐다. 샤발린은 스트라이브(ASST)가 낮은 레버리지(차입) 수준을 유지하고 있다는 점, 우선주 수익률이 약 12.5%로 높다는 점, 그리고 주가가 수정 NAV 대비 약 0.9배 수준으로 「할인」돼 거래된다는 점을 강점으로 들었다. 보고서는 특히 두 회사의 우선증권이 배당·이자 성향의 인컴 투자자들에게 매력적으로 비칠 수 있다고 평가했다. 전통적 수익형 자산 대비 지급 수준이 높아 변동성이 큰 구간에서 「현금흐름」 중심 수요를 끌어들일 여지가 있다는 분석이다.

다만 보고서는 리스크도 함께 제시했다. 「비트코인(BTC)」 가격이 추가로 흔들릴 경우 mNAV 프리미엄의 방향성이 다시 악화될 수 있고, 그에 따라 주식 발행을 통한 조달 환경도 재차 경직될 수 있다는 것이다. 결국 「비트코인 트레저리」 섹터는 당분간 ‘가격’과 ‘자금조달’이라는 두 축을 동시에 점검해야 하는 국면이라는 해석이 나온다.

評論：이번 이슈의 본질은 비트코인 가격 전망만이 아니라, 프리미엄 축소가 곧바로 ‘추가 매입을 위한 자금조달 능력’과 연결된다는 점이다. 투자자 입장에서는 mNAV 배수의 회복 가능성뿐 아니라 우선주 구조, 현금성 자산, 레버리지 수준처럼 하방 방어력을 좌우하는 요소를 함께 보는 접근이 필요하다.

기사 말미 핵심을 정리하면, B. 라일리는 스트레티지(MSTR)와 스트라이브(ASST)를 「매수」로 제시하며 목표주가를 각각 175달러와 12달러로 제안했다. 시장은 「비트코인(BTC)」 조정으로 「mNAV」 프리미엄과 조달 여건이 위축된 점을 부담으로 보지만, 보고서는 프리미엄 정상화 국면에서 오히려 밸류에이션 매력이 부각될 수 있다고 강조했다.