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파운더스펀드가 이더리움(ETH) 기반 ‘퍼블릭 트레저리’ 전략을 내세운 상장사 ETH질라(ETHZilla) 지분을 전량 정리한 정황이 포착됐다. 한때 7.5%를 보유했던 것으로 알려졌던 만큼, 보유율이 ‘0’으로 내려간 이번 변화는 레버리지를 동원한 「이더리움(ETH)」 트레저리 모델을 향한 시장의 경계가 커졌다는 신호로 해석된다.
「消息來源」에 따르면, 미국 증권거래위원회(SEC) 공시에서 「피터·틸(Peter Thiel)」과 연계된 「파운더스펀드」 측 투자 주체들은 일정 시점 기준 「ETH질라」 보유 지분을 0으로 낮춘 것으로 나타났다. 앞선 공시에서 7.5% 보유가 확인됐던 점을 감안하면, 사실상 투자에서 완전히 물러난 셈이다.
다만 스케줄 13G는 통상 ‘패시브(단순 투자)’ 목적의 보고에 해당한다. 수정 공시에서 보유 주식 수가 0으로 표시됐다는 사실만으로, 매도 배경이 밸류에이션 판단인지, 리스크 축소인지, 혹은 「이더리움(ETH)」 트레저리 모델 자체에 대한 회의인지까지 단정하긴 어렵다. 그럼에도 시장이 주목하는 지점은 타이밍이다. ETH질라가 부채 상환을 이유로 ETH를 매각한 직후, 파운더스펀드의 지분이 사라졌기 때문이다.
ETH질라는 원래 바이오테크 기업 ‘180 라이프 사이언스’에서 출발했다. 이후 대규모 자금 조달을 통해 「이더리움(ETH)」 트레저리 전략을 시작했고, 사명을 ETH질라로 변경하며 ‘주식으로 ETH 익스포저를 제공하는 상장 수단’이라는 정체성을 내세웠다. 회사는 디파이(DeFi) 활용, 토큰화 자산 이니셔티브 등을 언급하며 ETH 보유량을 확대하겠다는 구상을 제시해 왔다.
문제는 성장 방식이 빠르게 레버리지로 기울었다는 점이다. 전환사채(컨버터블) 등 부채성 조달 확대 가능성이 거론되면서, 시장에서는 ETH질라 주가가 ‘레버리지형 「이더리움(ETH)」 프록시’처럼 거래되는 흐름이 나타났다. 핵심 구조는 ‘조달→ETH 매수·보유→스테이킹 또는 디파이 수익 추구→주주에게 레버리지된 상승 잠재력 제공’이다. 그러나 가격 조정 국면이 오자 이 방식은 곧바로 취약점을 드러냈다.
실제로 ETH 가격이 약세를 보이자 ETH질라는 보유 물량을 줄이기 시작했다. 보도에 따르면 2025년 12월 ETH질라는 부채 상환을 위해 2만4291 ETH를 처분했고, 평균 매도가가 1ETH당 약 3068달러 수준, 총 조달 자금은 약 7450만 달러로 전해졌다. 거래 이후 ETH 보유량은 약 6만9800 ETH 수준으로 감소한 것으로 알려졌다.
이 대목에서 시장 반응이 커진 이유는 분명하다. 트레저리 기업의 핵심 서사는 ‘가급적 팔지 않고 축적한다’는 기대에 기댄다. 그런데 하락장에서 부채 부담이 커지는 순간, 그 축적 서사는 ‘빚을 갚기 위한 매각’으로 급변할 수 있다. 레버리지와 변동성이 결합될 때 자산이 언제든 청산 압력에 노출된다는 점을 확인시킨 사례로 읽힌다.
또한 「이더리움(ETH)」 트레저리 모델은 「비트코인(BTC)」 트레저리와 자주 비교되지만, 운영 난도가 다르다는 지적도 나온다. ETH는 네트워크 활동, 규제 인식, 경쟁 체인 환경 등 변수에 따라 기대가 더 크게 흔들릴 수 있고, 여기에 전환사채 같은 부채가 얹히면 주가 하락과 자산가치 하락이 동시에 발생할 때 ‘강제 매도’ 위험이 커진다. 게다가 스테이킹 보상이나 디파이 수익을 함께 추구하려는 유인이 큰 만큼, 스마트컨트랙트 취약점, 유동성 락업, 슬래싱(벌점), 거래상대방·프로토콜 리스크 등 추가 변수가 따라붙는다. 결국 투자자는 코인 가격뿐 아니라 기업의 운용 역량과 리스크 관리까지 함께 평가해야 한다.
한편, 이번 지분 정리는 기관투자자의 ‘노출 방식’이 바뀌고 있다는 흐름과도 맞닿아 있다. 과거보다 기관이 「이더리움(ETH)」 익스포저를 얻는 방법이 다양해졌다. 직접 수탁, 규제된 상품, 파생상품 등 선택지가 늘면서, 굳이 레버리지 트레저리 기업 주식이라는 ‘주식 래퍼’를 통해 우회 노출을 취할 유인이 줄어들 수 있다. 반대로 상장사 주식 형태의 트레저리 전략은 경영진의 자본배분, 리파이낸싱 능력, 지배구조, 운용 리스크 등 ‘회사 고유 리스크’를 추가로 떠안는 구조다. 강세장에서는 프리미엄이 붙지만, 하락장에서는 NAV(순자산가치) 하락→주가 약세→조달 비용 상승→자산 매각 압박으로 이어지는 역(逆)피드백 루프가 작동할 가능성도 있다.
「評論」 파운더스펀드의 철수 이유를 공시만으로 단정할 수는 없지만, ETH 매각 직후 지분이 0이 된 시간표는 시장이 레버리지 기반 「이더리움(ETH)」 트레저리 전략의 구조적 약점을 더 민감하게 가격에 반영하고 있음을 시사한다. 결국 이 모델의 지속 가능성은 ETH 전망만으로 결정되지 않는다. 레버리지 수준, 유동성 관리, 스테이킹·디파이 수익 추구 과정의 리스크 통제, 그리고 하락장에서 강제 매도 없이 버틸 수 있는 자본 구조가 향후 성패를 가를 핵심 변수로 부상하고 있다.
기사 핵심은 「파운더스펀드」의 지분 ‘0’ 전환이 단순 매매를 넘어, 레버리지형 「이더리움(ETH)」 트레저리 모델에 대한 경계심을 다시 자극했다는 점이다.
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