比特幣(BTC)熊市考驗加密概念股：淨資產價值與股票溢價雙雙下滑

以下是根據您的要求，依照加密貨幣新聞撰寫指引，以繁體中文重新撰寫的文章內容：

擁有比特幣(BTC)等數位資產的企業，透過所謂「加密貨幣財務策略」嘗試在牛市中創造優勢，但在熊市期間卻可能大幅放大風險。分析指出，市場環境變動時，投資人透過直接或間接方式接觸加密貨幣，其體感損失程度往往差異甚大。

根據 The Korea Economic Daily 的報導，於 24 日（當地時間）指出，許多投資人會透過持有相關企業的股票，以間接方式參與加密貨幣市場。例如，策略公司 Strategy 長期將大量資產配置在比特幣上。在比特幣上漲期間，這類公司股票價值經常超越其實際加密資產價值，形成投資溢價，對散戶而言，無需直接持有比特幣也能分享到行情紅利。

然而在市場反轉的熊市中，這些個股的下跌幅度甚至高於比特幣本身。以 Strategy 為例，自 2025 年 10 月以來，比特幣價格下跌約 30%，但該公司股價卻累計下跌超過 57%。這反映出企業的「加密策略」可能在下行市場中放大損失風險。

此外，這樣的劇烈波動並非單純因為投資人恐慌性賣壓，還與企業財務槓桿結構有關。許多企業是透過增資、發行可轉換公司債，或舉債等方式籌措資金來購買比特幣，這種做法固然可在價格上漲時帶來放大效果，但在價格下跌時也可能產生反向槓桿風險。企業市場價值與實際淨資產價值（NAV）開始產生脫鉤，投資人對企業財務結構與管理能力信心動搖，導致股票溢價迅速消失。

當企業再次發行股票以籌措資金，還可能引發股權稀釋疑慮，加劇投資人不安情緒。特別是在市場疲弱的情況下，風險避險情緒高漲，使股票價格承受多重壓力。

另一方面，自比特幣現貨 ETF 問世後，這種以股票間接參與加密市場的模式吸引力也開始減弱。ETF 產品能更透明、更精準追踪比特幣價格，並免除企業經營風險與股票增發的負面影響，對避險投資人而言成為更具吸引力的選項。這導致「加密概念股」的溢價進一步縮水。

評論：由於投資人更傾向透過 ETF 等直接、低風險方式參與市場，過去透過公司股票間接持有比特幣的方案便顯得過時，其本質上的結構性風險也被市場重新估價。

若熊市延續，市場將更加關注企業領導階層的決策能力、資本結構與持續購幣意願等指標。若企業未來擴張資產配置能力受限，會動搖其原本扮演的「加密代理人」地位。近期 Strategy 就面臨來自 NAV 下跌、股價溢價大幅收斂與增發稀釋風險等多重利空，導致股價劇烈下跌。這並非比特幣本身失敗，而是企業體質及資金運作結構欠佳所導致。

評論：對散戶與機構投資人而言，必須清楚區分直接買入比特幣與持有加密貨幣概念企業股票的本質差異。即使兩者均受比特幣價格影響，但股票投資同時需承擔企業槓桿、資金流與經營決策等額外風險。

例如，比特幣價格下跌雖令企業的資產價值下滑，但若公司以該資產作為抵押擴張財務槓桿，在下行期間將無可避免地承受更劇烈的資產重估壓力。而股票市場因交易時段限制、流動性不足，也進一步放大了價格波動。

總體來看，在比特幣牛市中，企業透過加密財務策略能享受超額收益；但當市場轉為空頭時，相同機制卻變成拖累股價、造成超額損失的關鍵因素，體現出這項策略猶如「雙面刃」。

📌 延伸閱讀：

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📘 詞彙說明：

- 淨資產價值（NAV）：企業加密資產市值減去負債，再除以流通股數所得。

- 溢價（Premium）：股票價格高於其 NAV 的情況。

- 股權稀釋：公司發行新股後，原持股者所占股權比例降低。

🔍 核心關鍵詞：比特幣(BTC)、加密貨幣財務策略、淨資產價值（NAV）、ETF、溢價、槓桿風險、股票稀釋

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