比特幣控股企業 TwentyOne Capital 上市首日股價重挫近 20%，投資人質疑營運模式

根據 Bloomberg 的報導，於 24 日（當地時間），以比特幣(BTC)為核心資產的公開上市公司「TwentyOne Capital」於紐約證券交易所（NYSE）首日掛牌時，股價重挫近 20%，市場對其業務模式表現出明顯的保留態度。儘管該公司擁有高達逾 43,500 顆比特幣、價值約 3 兆韓元的營運資產，但並未在市場上獲得價格「溢價」，引發投資人關注。

TwentyOne Capital 是透過特殊目的收購公司（SPAC）合併的方式，以股票代號「XXI」登上資本市場，被視為新一代以比特幣為主軸的企業代表。不過，上市首日的低迷表現強化了市場對此類業務模式的疑慮——即便擁有大量比特幣資產，若缺乏可持續的「獲利模式」，仍難以贏得「投資人信心」。

此外，分析指出，TwentyOne 的市場調整淨資產價值（mNAV）幾乎沒有出現溢價，也意味著其股票與實際資產價值之間的「信心差距」十分有限。「mNAV」反映的是一家公司市值與其所持資產價值的關係，當其溢價不足，代表投資者對於資產運用效能持保留立場。

根據公司說法，TwentyOne 並非僅是「比特幣保管庫」，而是致力於打造以比特幣為核心的金融商品基礎設施。其創辦人，同時也是支付平台 Strike 創始人的 Jack Mallers（傑克·馬勒斯）強調，將以「長期策略」推動 BTC 為中心的商業營運模式，並擴展比特幣生態應用。

評論：TwentyOne 的企業定位類似於 Strategy（前身為 Strategy）等其他以 DATs（數位資產資庫）為主的公司，但其背後擁有包括 Tether（USDT）、Bitfinex、軟銀集團，以及聯準會主要初級交易商 Cantor Fitzgerald 等更強大機構背景，使其在制度資源上具備相當優勢。

不過市場也傳達明確訊號：只具備大量數位資產是不足的。評論指出，單靠「資產堆積」難以獲取投資人青睞，若未能提出具體、可驗證的「營收結構」，無法說服機構投資人長期關注；特別在 ETF 越來越普及、機構需求上升的背景下，「以數位資產為基底的金融產品設計能力」將成為此類企業的關鍵競爭力。

總結來說，TwentyOne Capital 的上市案例說明：「比特幣」以外的商業實作與現金流體系，將成為未來市場評價的核心因素。在比特幣波動仍高的當下，企業是否能展現實用性與盈利能力，將成為投資者衡量的重要指標。