專家質疑減半推升比特幣(BTC)行情　報告指出流動性才是關鍵推手

比特幣的「減半後牛市」敘事再度被質疑。一名策略分析師兼研究員近日發表報告，分析過去 16 年的比特幣(BTC)價格資料後指出，「減半」（halving）帶來價格上漲的假設缺乏統計學證據支持。該研究認為，驅動比特幣走高的核心因素更可能是全球「流動性充裕」，而非減半導致的供應減少。

根據研究人員沙納卡·安斯萊姆·費雷拉（Shanaka Anselm Perera）的觀察，比特幣歷經的四次減半事件雖然後續均出現價格上漲，但這些上漲期與全球流動性大增時期幾乎完全重疊。他指出，「投資人過度依賴所謂的『減半驅動牛市』的關聯性，卻忽視兩者間缺乏實質的因果證明」，並強調真正驅動價格的主因是資金流動性而非供應下滑。

市場變化映證「流動性決定論」

這份報告列舉幾個重要案例：2013 年賽普勒斯銀行危機期間出現資本管制、2016 年全球央行實施寬鬆貨幣政策，以及 2020 年新冠疫情後的史無前例大規模刺激計畫，均是在比特幣出現劇烈上漲的時期。此外，研究也觀察到 2024 年的比特幣價位在「減半事件發生之前」即已觸及高點，其背後推力被認為是「現貨比特幣 ETF 推出吸引機構進場」。

評論：隨著 ETF、資管機構等參與程度提高，比特幣愈來愈呈現「高波動風險資產」的特性，而非早期的「數位黃金」。

數據顯示減半敘事正在弱化

比特幣的價格走勢也反映這項結論。根據 CoinGecko 最近發布的數據，2017 年「減半週期」中比特幣曾拉升近 29 倍，但 2025 年的漲幅明顯減弱，顯示每次週期出現的漲幅正在趨緩。儘管如此，企業與機構仍持續買入比特幣。例如，本週行動策略公司 Strategy 再次增持 10,624 枚 BTC，總持倉超過 66 萬枚。以目前價格估算，市值超過 462 億美元。

關鍵詞：比特幣(BTC)、減半、流動性、ETF、機構資金

政策與利率才是潛在關鍵變數

報告進一步指出，比起供應事件如減半，監管政策可能是影響價格的更關鍵因素。舉例來說，日本政府近日正計畫推出新的加密貨幣監管框架，針對 ETF 與機構金融產品採取正面態度。若相關法規落地，日本家庭資產將有機會透過正規金融商品流入加密資產市場，進一步提升整體買盤。

但風險同樣存在，像是 2024 年 8 月「日圓套利交易」（Yen Carry Trade）結束後，全球風險資產價格曾出現大幅回調，當時比特幣也同步重跌。這說明在資金抽緊時，像比特幣這類波動性高的資產會受到明顯衝擊。

流動性與價格的強關聯仍存爭議

根據金融分析師林·艾爾登（Lyn Alden）於 2024 年 9 月發表的研究，比特幣與全球 M2 貨幣供應間的相關係數高達 0.94，顯示雙方高度連動。但費雷拉提醒，「高度的相關性並不代表存在直接的因果關係」，不能將價格上漲簡化為由流動性擴張單一驅動。

評論：反映市場愈趨專業化與制度化，單一變數不再具備解讀比特幣行情的能力。

總結而言，雖然比特幣的稀缺性與減半制度仍具意義，但報告再度強調，推動市場的核心因素更可能來自全球流動性環境的變動、機構資金的參與程度與監管政策的變化，而非單一的供給減少事件。

資料來源：CoinDesk，24 日（當地時間）

關鍵詞：比特幣(BTC)、減半、流動性、ETF、政策變化