穩定幣分4類：準備金、超額抵押、衍生品避險與演算法機制各異

穩定幣是追蹤美元、歐元等基準資產價值的代幣。即使追蹤同一種貨幣，價格維持方式仍可能不同，取決於其仰賴準備金、鏈上抵押借貸、衍生品避險，或調整代幣供給。

動區（Zombit）編輯團隊於9日更新的指南，將穩定幣常見的錨定機制分為四類：準備金型以泰達幣（USDT）和USDC為例，超額抵押型以GHO為例，衍生品避險型則以USDe為例。

美元或歐元是穩定幣追蹤的價格目標；準備金、抵押品、衍生品和供給調節則是維持價值的手段。同一種產品也可能結合多種方式，這四種類型是依照其主要運作機制區分。

準備金型由發行方管理儲備資產，符合資格的客戶可依條款鑄造代幣，或將代幣兌回美元。並非所有持有人都能以相同條件直接向發行方兌回。

Circle公開說明，USDC的準備金包括銀行現金，以及Circle Reserve Fund持有的短期美國公債等資產。泰達幣的報告則列出準備資產類別，可分別檢視兩者的資產組成與揭露內容。

評估準備金型穩定幣時，除了資產組成、保管方式和資訊揭露，也要確認直接兌回的資格與流動性。持有人能否向發行方兌回，以及程序是否設有資格條件，都會影響可用的退出管道。

超額抵押型允許使用者存入協議接受的資產，並依抵押額度借出穩定幣。Aave（AAVE）協議的GHO是其中一例；若抵押品價值維持高於債務，就有較大的緩衝空間來承受價格下跌。

抵押品價格下跌、借貸部位觸及清算條件時，清算人可償還部分或全部債務，並依規則取得抵押品。這套機制能否運作，除了抵押品價格，也取決於清算門檻和清算所需的流動性。

GHO設有穩定模組（GSM），可依治理機制設定的條件，與其他受支援的穩定幣交換。這項機制有助於讓市場價格接近錨定目標。

USDe是一種合成美元，設計上持有支援資產，並以衍生品空頭部位部分抵銷現貨價格波動。當現貨資產價格下跌時，空頭部位的收益可彌補部分損失。

Ethena表示，會針對波動較大的加密資產現貨等支援資產配置衍生品部位。不過，實際組成會依策略而異，也可能直接持有高流動性穩定幣或短期代幣化實體資產。

避險效果取決於部位能否持續維持、調整和結算。評估時也應留意永續合約資金費率、交易對手，以及資產的保管方式。

演算法型穩定幣主要透過代幣鑄造、銷毀或交換規則創造套利誘因，藉此調整價格，較少依賴準備金或超額抵押。其運作取決於交換取得的代幣能否在市場出售，以及賣壓增加時規則是否仍能有效運作。

TerraUSD（UST）的機制是使用者銷毀UST後，可取得協議按既定美元價值計算的新鑄Luna（LUNA）。國際清算銀行（BIS）指出，2022年大規模撤出期間，交換機制增加了Luna的發行量，但市場無法吸收賣壓。Luna價格下跌後，兌換相同價值UST所需發行的Luna數量進一步增加，TerraUSD最終失去與美元的掛鉤。

評估新的穩定幣時，應先確認它追蹤的貨幣、支援資產，以及負責保管和管理資產的主體。美元或歐元只說明價格目標，並未說明維持價值的機制。

最後，還要確認可透過哪些管道退出，例如向發行方直接兌回、透過協議交換，或在二級市場出售。各管道的資格、額度和成交條件不盡相同；市場承壓時，準備金可動用的時點、抵押品清算門檻，以及衍生品部位能否移轉或平倉，也會影響不同穩定幣的應對方式。