鏈上選擇權避險各有做法：Hyperliquid、Derive、Paradex

鏈上選擇權市場的交易基礎，不只看合約數量，也取決於賣方能否管理風險並有效運用擔保品。Hyperliquid（HYPE）、Derive與Paradex分別主打期貨流動性、風險管理引擎，以及面向機構的報價請求網路（RFQ）。

Decentralised.co於10月22日發布的分析，從選擇權賣方角度比較這三個平台。分析指出，平台若只上架選擇權還不夠；賣方也須能避險並管理擔保品，才有條件持續提供報價。

選擇權設有到期日與履約價，因此同一資產也會分成多種合約。買方的最大損失限於已付權利金，但若到期時未符合條件，仍可能損失全部權利金。永續合約沒有到期日，但有保證金不足遭強制平倉的風險，也須支付資金費率。本刊先前曾報導，鏈上永續合約的交易占比擴大至三倍。

Decentralised.co以2018年1月起的比特幣（BTC）每日價格進行模擬，資料涵蓋至2026年10月。分析挑選進場後第7至180天收盤價高於進場價的案例，再計算10倍槓桿多頭部位是否可能在此之前遭強制平倉。結果顯示，持有180天的案例中，強制平倉機率為47%；90天為29%，60天為18%。

這些數字是根據歷史價格進行的模擬，與整體市場實際觀察值不同。分析也提醒，每日資料可能無法充分反映盤中急跌。因此，即使判斷價格方向正確，槓桿部位仍可能因中途的價格走勢而遭強制平倉。

選擇權賣方賣出合約後，須管理會隨標的資產價格及波動率變化的損益風險。「Delta」是選擇權價格對標的資產價格變化的敏感度。賣方可調整現貨或期貨部位，以降低曝險。組合保證金會在同一帳戶內一併評估選擇權與避險部位，可能降低所需擔保品，但不會消除虧損風險。

Hyperliquid的官方交易文件說明現貨、永續合約、帳戶保證金制度，以及外部應用程式如何透過建置者代碼傳送用戶委託並收取費用。該分析指出，獨立選擇權服務Hypercall將Hyperliquid的期貨市場用作避險場所。

本刊先前曾報導，Hypercall 9月的選擇權名目交易量為5億3,600萬美元（約7,156億韓元）。名目交易量指合約參照的標的資產規模，與實際支付的權利金不同。

外部選擇權服務使用Hyperliquid期貨市場避險，與Hyperliquid直接提供選擇權合約是兩回事。官方交易文件並未說明Hyperliquid自行提供的選擇權合約，也沒有交代外部選擇權與期貨部位之間的保證金連動細節。

Derive的V2技術公告提出一套風險管理引擎，可一併評估選擇權與永續合約部位。設計內容包括選擇權組合保證金、選擇權與期貨之間的交叉保證金，以及以多種資產作為擔保品；公告也說明，委託在鏈下撮合，再於鏈上結算。

V2公告中的設計，須與各項功能目前的實際運作範圍分開看待。單憑公告內容，無法判斷所有功能適用的帳戶及交易範圍。

Paradex官方路線圖列出2026年第二季推出到期選擇權公開測試版的安排。這項時程也顯示，選擇權商品與機構RFQ串接應分開檢視。

10月的變更紀錄顯示，RFQ畫面新增連結至Paradigm 24小時場外交易櫃台的功能。API文件則列有由Paradigm發出的RFQ識別碼。不過，路線圖將「與Paradigm進行RFQ交易」列為未來項目。RFQ是交易者提出合約與數量，並向對手方詢價的方式；文件所列的畫面與識別碼功能，並未明確代表交易服務已全面運作。

選擇權名目交易額是合約參照的標的資產規模，與實際支付的權利金不同。即使選擇權價格低、履約價離現價較遠，也可能以較少權利金形成較大的名目金額。比較平台交易條件時，應以相同基準一併檢視權利金、未平倉量、買賣價差及期貨避險成本。