比特幣永續期貨與SPX選擇權：損失結構各異

比特幣(BTC)永續期貨面臨槓桿與強制平倉風險；選擇權買方則可將最大損失限制在已支付的權利金。Cboe指出，兩種商品的損益結構不同，並比較比特幣永續期貨與標普500指數(S&P 500)當日到期選擇權。

Cboe Market Intelligence於2026年7月14日發布《Crossed Wires: Separating Perception From Reality》。0DTE指交易當日到期的選擇權。報告選擇SPX 0DTE作為比較對象，並非比特幣選擇權。

損失上限與強制平倉風險

Cboe表示，永續期貨的損益會隨標的資產價格變化，按照槓桿倍數呈線性變動。價格朝不利於持倉的方向變動時，損失會擴大；若保證金不足，持倉可能遭強制平倉。資金費率與自動去槓桿(ADL)也是風險因素。

選擇權買方的最大損失為已支付的權利金。由選擇權組成的價差策略，也能預先設定最大損失。這項說明適用於買進部位或損失上限已設定的結構，不代表所有選擇權交易的損失都有上限。

Cboe表示，約92%的SPX 0DTE交易採用設有損失上限的策略。這項比例是根據SPX選擇權交易統計，不能套用於比特幣選擇權或整體0DTE市場。

報酬案例以特定交易日為準

Cboe以2026年4月21日為例，當天標普500指數盤中下跌0.94%。報告分析，假設名目曝險相同，10倍槓桿永續期貨空頭部位的報酬率為9.4%；平值SPX 0DTE賣權與價外賣權則分別為404%和617%。

這是根據特定交易日的市場變動與部位設定所作的案例。由於標的資產分別是比特幣與標普500指數，不能將結果解讀為兩種商品的一般績效比較。

Cboe統計，2026年第二季SPX 0DTE平均每日名目交易量為2.3兆美元（約新台幣9.2兆元）。Cboe表示，SPX 0DTE通常占SPX選擇權交易量逾60%；同一期間，虛擬資產永續期貨平均每日名目交易量約為2,300億美元（約新台幣9.2兆元）。

進入受監管市場與分析立場

美國商品期貨交易委員會(CFTC)於2026年5月29日核准KalshiEX申請上市的比特幣現貨價格連動永續合約BTCPERP，並將其列為期貨合約。Cboe報告也在永續合約監管環境變化的脈絡下討論此事。

Cboe營運選擇權交易所；這份報告以自有數據與分析為基礎，強調選擇權的風險管理功能。閱讀分析時，也應考量交易所自身的商業利益。本刊先前報導永續期貨強制平倉機制對風險的影響，也曾探討商品結構與交易所設計之間的關係。

Cboe的比較呈現的是損失上限、槓桿，以及強制平倉與資金費率風險的差異，不能據此概括哪種商品通常能帶來較高報酬。