SEC徵詢意見：交易所關聯經紀商恐享特權

美國證券交易委員會（SEC）正就國家證券交易所與關聯經紀商、交易商之間可能存在的利益衝突，徵詢市場參與者意見。核心爭議在於，交易所關聯企業是否可能比其他會員取得更快的成交速度與更高的資訊存取權限。

SEC交易與市場部門於9月30日發布相關員工意見文件，並列出意見提交檔案編號4-936。該文件並非經SEC委員會批准或否決的規則，而是載明SEC工作人員的觀點。

SEC表示，交易所可能向關聯經紀商、交易商提供其他會員無法取得的優惠，包括更廣泛的資訊存取權、更快的成交速度，以及與交易所交易時更強的營運能力。

文件也檢視了另一項問題：若交易所關聯企業擔任將客戶訂單轉送至交易所的引介經紀商，是否應被視為交易所的「facility」。SEC認為，當交易所與經紀商隸屬同一企業集團時，市場監督義務與商業利益可能產生衝突，相關風險需要進一步評估。

此次檢視正值加密貨幣交易所逐步進入美國證券期貨市場基礎設施之際。SEC文件指出，Coinbase衍生品、KalshiEX、Bitnomial Exchange與North American Derivatives Exchange共4家業者，已根據Section 6(g)提交國家證券交易所註冊通知。

Section 6(g)允許取得美國商品期貨交易委員會（CFTC）指定合約市場資格的交易所，為交易證券期貨商品而註冊為國家證券交易所。註冊通知可視為交易所申請處理證券期貨商品的程序之一。

Coinbase衍生品於9月1日提交Form 1-N，SEC則於9月8日確認收到相關文件。

Coinbase衍生品正推動上市個別股票與ETF股票的現金結算期貨，以及永續型單一股票期貨。該公司於9月18日向SEC提交相關上市與交易規則，針對客戶保證金要求的規則修訂案，意見提交期限為10月15日。

SEC表示，4家註冊申請者在Form 1-N中披露，將透過關聯FCM執行引介經紀商功能、提供客戶保證金、保管客戶資金與財產，以及管理交易所會員資格。不過，SEC指出，截至目前，相關註冊文件尚未確認這些業者披露將以關聯企業自有資本交易證券期貨商品。

SEC援引的依據包括：國家證券交易所必須具備能夠執行會員及關聯人士遵守證券法規的組織架構。SEC表示，交易所規則不得對客戶、發行人、經紀商或交易商進行不公平差別待遇，也不得設置不必要或不適當的競爭限制。

Coinbase（$COIN）旗下擁有受SEC註冊的經紀商、交易商子公司Coinbase Capital Markets Corporation。該公司在年報中表示，已自2025年12月起，面向美國個人客戶提供引介經紀商模式的股票交易服務。

CFTC也持續檢視交易所與FCM、引介經紀商及做市商之間的關聯關係，可能造成市場監督義務與商業利益衝突的問題。CFTC相關提案涉及利益衝突的識別、管理與消除，以及強化獨立治理。本報此前曾報導CFTC預告修訂衍生品關聯企業間利益衝突規則。

Coinbase衍生品等4家業者提交證券期貨相關文件，顯示此次SEC檢視直接涉及交易所營運架構與證券期貨基礎設施，而非加密貨幣現貨市場。不過，僅憑提交文件一事，並不代表SEC已認定Coinbase的關聯架構違法。

SEC意見文件明確指出，該文件不是規則、規章或法律指引，也不會創造新的義務。因此，外界不能將其解讀為SEC已禁止關聯交易所與經紀商架構，或要求業者立即調整相關安排。

SEC將在收集市場參與者意見後，進一步檢視相關議題。Coinbase衍生品客戶保證金規則修訂案則將接受意見至10月15日。