57%交易集中於5499美元：Kalshi以太幣永續合約交易量引發爭議

分析顯示，Kalshi以太幣(ETH)永續合約交易量的57%來自約5,499美元（約74.5萬韓元）的交易。Polymarket也出現交易集中於低勝率合約的現象，兩大預測市場的交易量究竟反映多少實際需求，相關爭議持續升溫。

CNBC報導，Kalshi的以太幣永續合約，以及Polymarket國際平台的部分合約，都觀察到交易量與實際流動性存在落差。兩家公司均否認出現對敲交易或非自然交易。

CoinDesk分析9月17日至20日的公開交易紀錄指出，Kalshi以太幣永續合約樣本交易額共1,350萬美元（約1.83億韓元），其中約770萬美元（約1.04億韓元）來自約5,499美元規模的交易，占比57%。

同期，Kalshi以太幣永續合約的24小時交易量約為9,300萬份，未平倉量約150萬份。交易量除以未平倉量的比例為61倍，高於Kalshi 20個永續合約市場約8倍的中位數。

將交易量與未平倉量比較，可用來衡量市場合約被買賣的速度。高周轉率本身不能直接證明存在不當交易，但這項數據提高了外界確認交易量形成方式的必要性。

Kalshi在9月22日發布的官方文章中表示，重複交易是由單一做市商以固定金額掛單，再由數百名交易者成交所造成。Kalshi稱，做市商獲得的是維持固定報價的月度獎勵，而非依成交量取得報酬。

Kalshi表示，公司會以機制阻擋自身交易，並監控預先協議交易，尚未在相關交易中發現串謀或對敲交易證據。不過，公開交易資料沒有參與者識別資訊，外部難以獨立驗證這項說法。

另有報導稱，美國商品期貨交易委員會（CFTC）正在了解Kalshi的以太幣永續合約交易。CNBC表示無法獨立確認此事，CFTC未證實或否認是否展開調查，Kalshi則稱未收到CFTC聯絡。目前CFTC是否調查仍未獲確認。

在Polymarket國際平台，交易量也出現集中於低勝率合約的現象。CNBC分析發現，在2028年美國總統大選候選人相關市場，以及體育和政治合約中，部分低勝率候選人的交易量高於實際勝率較高的候選人。

在衣索比亞總理選舉合約中，6月選舉結果公布後，低勝率候選人的交易量仍持續增加。該候選人合約的交易量從6月21日至9月25日增加超過6.7倍，7月30日單日交易量更超過1,530萬美元（約2,070億韓元）。

Polymarket表示，低勝率合約的交易不是對敲交易，而是專業交易者捕捉價格落差的結果。公司稱，國際平台所有交易都記錄在區塊鏈上，對敲交易與市場操縱均被禁止，相關活動也會受到監控。

哥倫比亞大學研究團隊透過網絡分析推估，Polymarket交易模式中疑似對敲交易的比例，曾在2024年12月升至每週交易量約60%，並在2025年10月初回升至約20%。研究團隊強調，這些數字並非對敲交易的確定結論，而是對交易模式的推估。

市場反應分歧。X平台與部分社群以Kalshi重複交易規模及做市商獎勵機制作為依據，提出交易量可能被放大的看法，但僅憑相關貼文，尚不足以證明存在對敲交易。

另一方面，Kalshi主張，做市商反覆成交落後於價格變動的訂單，其他交易者則在另一側獲利，因此相關交易具有實際經濟性。Polymarket也解釋，低勝率合約的交易量，是專業交易者利用價格落差的結果。

要判斷交易量是否反映實際用戶需求，仍須一併觀察未平倉量、報價流動性、參與者組成與獎勵機制。本刊先前曾報導，Polymarket選舉交易集中於排名前1%的錢包。

隨著預測市場交易擴大，除了交易量規模，交易量形成方式的驗證也將更加重要。

Polymarket預計在政府正式就職日10月5日，完成衣索比亞總理選舉合約的最終結算。