科技股輪動上漲14% 德意志銀行稱仍有加碼空間

科技股輪動自7月底以來上漲14%，創下歷史新高，但科技股持倉仍低於6月初高點。分析指出，若利率波動率下降，裁量型投資人仍有增加配置的空間。

德意志銀行（Deutsche Bank）在9月25日發布的投資人持倉與資金流向報告中表示，科技股輪動上漲14%；同期標普500指數（S&P500）其餘成分股下跌3%。

科技股持倉為0.8個標準差，位於第80百分位。科技股超額配置明顯，但仍未達6月初約2個標準差、第99百分位的水準。

從產業持倉來看，科技股是唯一被歸類為明顯超額配置的產業。能源產業位於第73百分位，屬小幅超額配置；非必需消費品為第61百分位、工業為第43百分位、金融為第29百分位、原材料為第22百分位。

防禦型產業方面，醫療保健位於第53百分位，必需消費品為第30百分位，房地產為第44百分位，公用事業為第18百分位。報告將科技股與其他產業之間的持倉差距列為此次輪動的背景因素。

賓基·查達（Binky Chadha）德意志銀行首席策略師分析指出，大型股整體持倉位於第79百分位，雖處於超額配置狀態，但尚未達到極端水準。系統策略持倉升至第91百分位，對波動率衝擊較為脆弱；裁量型投資人持倉則為第64百分位。

利率波動率與裁量型投資人的動向密切相關。利率波動率與裁量型投資人持倉的相關係數為負89%，自2021年以來，利率波動率升高時，股票持倉會下降的關係持續出現。

德意志銀行分析認為，利率波動率下降是裁量型投資人進一步增加配置的前提。另一方面，系統策略持倉已處於高位，市場進入修正階段時，資金流向能提供的支撐空間可能減少。

波動率調整基金的股票配置位於第98百分位，對下跌的敏感度已升高。商品期貨交易顧問（CTA）的股票持倉位於第82百分位，其中美國為第90百分位、歐洲為第85百分位、新興市場為第75百分位、日本為第62百分位。

這項分析認為，相較於趨勢訊號，利率波動率下降才是進一步增加配置的關鍵條件。裁量型投資人是指根據利率變動判斷並交易的投資人；系統策略則是依據規則與模型自動配置資產的方式。

資金流向在股票與債券之間出現分化。截至9月23日當週，股票型基金流出102億美元（約13.8兆韓元），創下3個月來首次淨流出；美國股票型基金淨流出212億美元（約28.7兆韓元），創6個月來最高。

全球基金流入133億美元（約18兆韓元），連續6個月維持淨流入。日本基金流入3億美元（約4068億韓元），歐洲基金流出4億美元（約5424億韓元），新興市場基金流出39億美元（約5.3兆韓元）。

債券型基金流入173億美元（約23.5兆韓元）。新興市場債券型基金流入47億美元（約6.4兆韓元），創4個月來最高；貨幣市場基金也流入116億美元（約15.7兆韓元）。

德意志銀行維持標普500指數2026年目標值8000點不變，並提出2026年每股盈餘預估358美元、2027年預估420美元。報告同時分析，鑑於系統策略持倉偏高，市場進入修正階段時，資金流向可能轉弱。