Morpho 큐레이터 성과 수수료 상한 50%…오프체인 수익 배분 허용

Morpho의 탈중앙화 대출 구조가 확대되는 가운데, 큐레이터의 수익성과 운영 집중도가 사업모델의 주요 변수로 떠올랐다. Crypto Briefing은 외부 리스크 큐레이터의 수익성과 운영 집중도를 핵심 변수로 분석했다.

Morpho 공식 문서는 큐레이터를 금고의 위험 매개변수와 유동성 배분 규칙을 설정하는 외부 운영 주체로 정의한다. 큐레이터는 허용할 시장과 자산을 정하고 위험 노출 한도와 자본 배분 전략을 관리한다. 예치자는 이 판단을 바탕으로 금고에 자금을 맡긴다.

Morpho는 개별 큐레이터나 금고의 안전성과 수익률을 보증하지 않는다. 위험 관리, 전략 설계, 모니터링, 사고 대응은 독립된 큐레이터의 책임이다. Morpho 인터페이스에 금고가 등록됐다는 사실도 추천이나 안전성 검증을 의미하지 않는다.

큐레이터의 기본 보상은 금고 수수료에서 나온다. Morpho Vaults V2의 성과 수수료 상한은 수익의 50%, 운용 수수료 상한은 예치 자산의 5%다. 성과 수수료는 원금이 아닌 수익에 부과되며, 운용 수수료는 금고에 예치된 자산을 기준으로 산정된다.

다만 온체인 수수료만으로 큐레이터의 모든 비용을 충당할 수 있는지는 별도 문제다. 큐레이터는 시장 선정, 오라클 검토, 청산 경로 점검, 위험 모니터링, 보안·운영 체계 구축을 담당한다. Morpho 공식 문서는 큐레이터와 유통 채널이 법적 오프체인 계약을 체결하고 수익을 나눌 수 있다고 설명한다.

수익 배분 방식은 여러 형태로 설계할 수 있다. 새 전용 금고를 만들어 유통 채널에 공급하거나, 기존 금고에 유입된 유동성을 추적해 수익을 배분하는 방식이 가능하다. 온체인 분배 계약은 수수료를 자동으로 나눌 수 있지만 별도 금고와 스마트계약이 필요하다. 오프체인 계약은 구조가 단순한 대신 정산과 유동성 기여도 추적에 대한 신뢰가 요구된다.

토큰 보상도 보조 수단으로 활용될 수 있다. Morpho의 보상 문서는 거버넌스와 큐레이터가 예치자와 시장 참여자에게 MORPHO 등 토큰을 지급할 수 있으며, 보상 계산이 오프체인에서 이뤄질 수 있다고 설명한다. 큐레이터별 실제 수익과 오프체인 보조금 규모는 공개 자료만으로 확인되지 않는다.

집중 리스크는 큐레이터의 역할에서 발생한다. 특정 큐레이터가 여러 금고의 위험 설정과 시장 배분을 맡으면 한 주체의 판단 오류나 운영 중단이 여러 금고에 영향을 줄 수 있다. 큐레이터가 독립된 주체라는 점이 위험 분산을 자동으로 보장하는 것은 아니다.

Morpho는 주요 변경 사항에 시간 지연 장치를 적용해 예치자가 대응할 시간을 제공한다. 다만 시간 지연은 변경 내용을 검토하거나 자금을 이동할 시간을 제공할 뿐, 큐레이터의 실수와 운영 중단 가능성을 없애지는 않는다. 금고 등록 역시 큐레이터의 전략·모니터링 역량을 대신 검증하지 않는다.

앞서 본지는 소수 큐레이터가 대출 볼트 대부분을 관리하는 구조를 다뤘다. 큐레이터형 볼트에서는 프로토콜이 대출 시장의 기본 규칙과 스마트계약을 제공하고, 큐레이터가 담보와 한도, 위험 구성을 조정한다.

이 구조에서는 자금 배분 권한이 프로토콜 자체보다 큐레이터 쪽으로 이동할 수 있다. 따라서 금고의 수익률뿐 아니라 큐레이터가 설정한 시장과 위험 한도, 유동성 관리 방식도 위험 판단의 변수로 남는다. 큐레이터가 바뀌면 같은 금고라도 위험 관리 방식이 달라질 수 있다.

Morpho협회는 2026년 6월 9일 Paradigm, a16z, Ribbit이 공동 주도한 1억7500만달러(약 2310억원) 규모의 자금 조달을 발표했다. 자금은 개방형 신용 네트워크 확대와 기술·상업적 통합 강화에 사용될 예정이라고 설명했다.

이번 자금 조달이 큐레이터별 사업 수익성을 보장하는 자금이라는 내용은 발표에 포함되지 않았다. 따라서 프로토콜 차원의 자금 조달과 개별 큐레이터의 수익성은 별도로 판단해야 한다. 전자는 생태계 확장을 뒷받침할 수 있지만, 후자의 비용 구조와 정산 방식까지 보여주지는 않는다.

Morpho의 사업모델을 평가할 때는 총예치금만으로 충분하지 않다. △큐레이터별 수수료 수입 △오프체인 계약과 토큰 보상의 비중 △금고별 위험 분산 △큐레이터 교체 가능성을 함께 확인해야 한다. 특히 수수료 상한은 실제 수취액이 아니라 설정 가능한 최대치라는 점을 구분해야 한다.

현재 공식 자료에서 확인되는 것은 큐레이터와 유통 채널 사이의 오프체인 수익 배분이 구조적으로 허용된다는 점이다. 실제 수익 의존도와 큐레이터 집중도는 개별 계약과 지갑 흐름을 추가로 분석해야 판단할 수 있다.