比特幣ETF避險需求若降　摩根大通：相對金價獲支撐可能性增加

摩根大通分析指出，若比特幣ETF的避險需求減弱，比特幣(BTC)可能相對金價獲得更大支撐。分析顯示，比特幣ETF與黃金ETF在放空餘額、選擇權部位及資金回復率方面存在差異。

摩根大通(JPMorgan)分析師尼古拉斯·帕尼吉爾佐格魯(Nikolaos Panigirtzoglou)帶領的團隊在報告中比較兩項資產的ETF市場部位。《The Block》於17日報導了相關分析。

分析對象包括貝萊德(BlackRock)旗下iShares比特幣信託ETF(IBIT)，以及道富(State Street)旗下SPDR黃金股份ETF(GLD)。IBIT的放空餘額接近今年高點，GLD的放空餘額則低於歷史平均水平。

放空餘額是指投資人借入並賣出、但尚未回補的部位，通常用於押注價格下跌或降低價格波動風險。餘額較高，意味著市場對相關ETF的避險需求或下行風險戒心相對較強。

摩根大通分析團隊表示：「這一對比顯示，儘管近期資金流入、期貨部位增加，比特幣仍處於比黃金更受質疑的部位環境。」這意味著，即使出現資金流入，較高的避險部位仍可能反映市場參與者沒有完全接受上行趨勢。

選擇權市場也出現類似差異。IBIT的未平倉賣權與買權比率高於GLD，顯示防範比特幣價格下跌風險的需求相對高於黃金。

賣權是以特定價格出售資產的權利，買權則是以特定價格買入資產的權利。未平倉量比率比較尚未結算的賣權與買權規模，單獨並不能確定價格走勢。

ETF資金回復速度也有所不同。黃金ETF已完全收回今年初流出的資金，但比特幣ETF僅恢復此前流出資金約50%。

摩根大通分析團隊在近期報告中表示，隨著比特幣ETF需求放緩，若市場環境改善，資金流仍有進一步回復的空間。不過，報告提出的並非價格上漲預測，而是資金流與避險部位發生變化時，比特幣可能相對獲得支撐的條件式判斷。

背景之一是俗稱「貨幣貶值交易」的操作減弱。這指的是投資人為因應貨幣貶值與通膨風險，同時買入黃金或比特幣等供給受限資產的交易 흐름。

摩根大通分析團隊說明，7月底美國聯邦準備理事會會議後，同時流入比特幣與黃金ETF的資金流近期已減弱。實質債券殖利率上升，以及美國參議院對數位資產市場明確性法案的討論未取得進展，也被列為影響因素。

兩檔ETF的性質也不相同。IBIT追蹤比特幣價格，GLD則追蹤黃金價格，讓投資人無須直接保管現貨，也能接觸各自的價格走勢。

ETF像股票一樣交易，因此現貨市場與期貨、選擇權市場的部位會相互影響。判斷需求強弱時，不能只看資金流入，也需要一併檢視放空餘額與選擇權部位。

本刊先前曾報導比特幣與黃金的相關性升至6年來高位。當時分析也指出，即使兩項資產朝相同方向波動，利率、股市及市場部位仍可能造成相對表現差異。

摩根大通分析團隊表示：「IBIT的放空餘額高於GLD，意味著若避險需求減少，比特幣可能比黃金獲得更大支撐。」不過，團隊也補充，比特幣與黃金的走勢還可能受到部位以外的其他因素影響。

最終影響相對表現的關鍵，在於IBIT的避險需求是否實際下降，以及比特幣ETF資金是否進一步收回過去流出的資金。本次分析提出的可能性是，若兩項條件均獲滿足，比特幣相對金價可能獲得較強支撐。